【浙商食饮】三全食品：26Q1收入符合双位数预期、业绩亮眼超预期，25年分红超预期（260426） 🌟我们认为：预计#26年收入高个~双位数增长，其中：零售直营
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【浙商食饮】三全食品：26Q1收入符合双位数预期、业绩亮眼超预期，25年分红超预期（260426）
🌟我们认为：预计#26年收入高个~双位数增长，其中：零售直营下滑止住，零售经销稳定、实现小幅正增，小B中到高个位数增长，大B 20-30%增长；预计#26年业绩同比增长。我们预计26年业绩6e左右，当前对应PE 20X+4.6%股息，#后续建议关注大B和商超定制化业务带来的收入业绩弹性。
#收入&业绩：26Q1收入符合双位数预期、业绩超预期
- 25年 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.4/5.4/3.7亿元，同比-1.4%/+0.5%/-9.8%；
- 25Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.4/1.5/1.0亿元，同比+2.2%/+0.8%/+0.7%；
- 26Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.5/2.7/1.9亿元，同比+10.6%/+29.1%/+18.8%；
- 剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+7.2%/+17.3%/+11.9%；
收入拆分来看： 1）#分行业：# 零食及创新市场/餐饮市场 25年 收入51.2/3.4亿元，同比+0.1%/-7.1%；25H2收入22.1/7.2亿元，同比+2.2%/-5.6%； C端零售直营业务中：①商超：25年公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，实现更紧密的协同。基于此，#公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。②即时零售：公司将即时零售业务作为下一个阶段的战略发展方向之一，25年到家业务以 30%的增速引领品类发展，闪电仓业务已与过万家仓店开展合作、拓展品类，有望成为公司新的业务增长引擎。
2）#分产品：25年速冻调制食品贡献核心收入增量、明确肉制品作为第二增长曲线 速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/速冻调制食品/冷藏及短保类产品 25年 收入54.0（34.1/20.0）/9.8/0.9亿元，同比-3.5%(-2.0%/-6.1%)/+11.8%/-3.4%；25H2收入23.1（13.4/9.7）/5.8/0.5亿元，同比-6.1%（-5.1%/-7.6%）/+42.1%/-27.1%；
3）#分销售模式：25年全面深化全渠道定制化战略布局、推动直营收入同比增长 经销/直营/电商 25年 收入48.3/12.4/3.9亿元，同比-3.3%/+3.4%/+7.1%；25H2收入21.7/5.8/1.9亿元，同比-3.3%/+15.8%/+0.7%。
#分红：# 预计派发现金红利5.0亿元（含税），分红比率92.3%、较去年大幅提升，股息4.6%。
张潇倩/孙天一18621835115/杨美云
总体总结
主题正文
- 🌟我们认为：预计#26年收入高个~双位数增长，其中：零售直营下滑止住，零售经销稳定、实现小幅正增，小B中到高个位数增长，大B 20-30%增长；
- 我们预计26年业绩6e左右，当前对应PE 20X+4.6%股息，#后续建议关注大B和商超定制化业务带来的收入业绩弹性。
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- 25Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.4/1.5/1.0亿元，同比+2.2%/+0.8%/+0.7%；
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- 26Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.5/2.7/1.9亿元，同比+10.6%/+29.1%/+18.8%；
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- 剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+7.2%/+17.3%/+11.9%；
- ②即时零售：公司将即时零售业务作为下一个阶段的战略发展方向之一，25年到家业务以 30%的增速引领品类发展，闪电仓业务已与过万家仓店开展合作、拓展品类，有望成为公司新的业务增长引擎。
- 2）#分产品：25年速冻调制食品贡献核心收入增量、明确肉制品作为第二增长曲线
- 速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/速冻调制食品/冷藏及短保类产品 25年 收入54.0（34.1/20.0）/9.8/0.9亿元，同比-3.5%(-2.0%/-6.1%)/+11.8%/-3.4%；