🧧🧧【信达消费姜文镪】悍高集团速评 1、25年全年实现收入+25.8%，归母利润+32.4%，实现公司收入、利润双高增预期。25年毛利率37.2%、同比+1.4
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🧧🧧【信达消费姜文镪】悍高集团速评
1、25年全年实现收入+25.8%，归母利润+32.4%，实现公司收入、利润双高增预期。25年毛利率37.2%、同比+1.4pct，其中核心产品基础五金实现37.2%增长，毛利率40.4%、同比+5.0pct；其余收纳五金、厨卫五金均实现20%以上增长，盈利能力基本保持稳定。#公司25年家居五金均价延续下降6.4%、但毛利率逆势提高，反映供应链自制和规模效应带来的成本优势。
2、26Q1收入+12.5%，归母利润+11.2%，收入、利润均衡增长，但有所降速，毛利率36.2%、同比+1.1pct，费用率略有增长主要系家博会及新品牌投入，以及团队扩张。解读来看，预计终端表现明显好于公司发货，1）财务数据来看，#合同负债0.47亿元、同比+52%，库存2.3亿元、同比+61%、环比+41%；2）基于数据解读，公司今年经销商大会在3.27，去年经销商大会期间公司让利经销商，导致今年经销商延迟下单、密集于3.27后下单，#导致部分收入预计于Q2显现，Q2预期有望更乐观。3）从渠道和品类拆解来看，经销和云商，以及依赖于这两个核心渠道的基础五金和收纳五金均增长降速，预计经销和云商Q1个位数增长，基础五金和收纳五金10%左右增长，#更反映终端需求的电商增长50%以上。
3、公司成长性明确，相对标准化市场，规模体量千亿级，大行业小公司，公司具备典型消费品思维，产品深耕，渠道稳步拓展（目前覆盖率很低），#经销商盈利、周转、规模均优于同行，向上侵蚀外资品牌份额，向下挤压中端定位竞争对手，打法类似公司早期公牛转换器（市场份额70%）和3年前的墙开（市场份额30%）。此外，业务进入快速拓展阶段，当前公司基础五金中滑轨占比约20%、明显低于市场占比；而#海外品牌业务、直销大客户、新产品等均有较高增长预期。
4、同行炬森、图特份额收到挤压，且炬森、图特等盈利能力下降明显，反映公司市场竞争力持续提升。我们#预计公司26年收入增长目标有望达25%左右，预计利润增速匹配收入趋势；公司团队年轻化，渠道势能向上，有望逐步构建平台化企业。目前对应26年28.5X，持续推荐～
总体总结
主题正文
- 25年毛利率37.2%、同比+1.4pct，其中核心产品基础五金实现37.2%增长，毛利率40.4%、同比+5.0pct；
- #公司25年家居五金均价延续下降6.4%、但毛利率逆势提高，反映供应链自制和规模效应带来的成本优势。
- 2、26Q1收入+12.5%，归母利润+11.2%，收入、利润均衡增长，但有所降速，毛利率36.2%、同比+1.1pct，费用率略有增长主要系家博会及新品牌投入，以及团队扩张。
- 解读来看，预计终端表现明显好于公司发货，1）财务数据来看，#合同负债0.47亿元、同比+52%，库存2.3亿元、同比+61%、环比+41%；
- 2）基于数据解读，公司今年经销商大会在3.27，去年经销商大会期间公司让利经销商，导致今年经销商延迟下单、密集于3.27后下单，#导致部分收入预计于Q2显现，Q2预期有望更乐观。
- 3）从渠道和品类拆解来看，经销和云商，以及依赖于这两个核心渠道的基础五金和收纳五金均增长降速，预计经销和云商Q1个位数增长，基础五金和收纳五金10%左右增长，#更反映终端需求的电商增长50%以上。
- 3、公司成长性明确，相对标准化市场，规模体量千亿级，大行业小公司，公司具备典型消费品思维，产品深耕，渠道稳步拓展（目前覆盖率很低），#经销商盈利、周转、规模均优于同行，向上侵蚀外资品牌份额，向下挤压中端定位竞争对手，打法类似公司早期公牛转换器（市场份额70%）和3年前的墙开（市场份额30%）。
- 我们#预计公司26年收入增长目标有望达25%左右，预计利润增速匹配收入趋势；