登康口腔：产品结构优化、费用管控强化，份额稳步提升 [太阳]事件：公司发布2025年报。25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿
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登康口腔：产品结构优化、费用管控强化，份额稳步提升
[太阳]事件：公司发布2025年报。25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿元（同比+12.4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4实现收入4.88亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入4.95亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+32.1%）。
[太阳]点评：截至25年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1收入维持稳健增长，其中线下表现突出，线上优化渠道结构，且公司强化费用管控，盈利能力维持高位。
[太阳]线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我们预计26Q1线下仍延续靓丽增长趋势，深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），产品结构优化、量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2收入为3.17亿元（同比-8.3%），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，主动调整低盈利抖音渠道占比、强化天猫/京东占比，全年毛利率逆势提升5.5pct。我们预计26Q1电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2有望恢复增长。
[太阳]产品结构改善，费用管控优异。26Q1公司毛利率为52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.0/-0.3/+0.1pct）。
[太阳]现金流稳定，营运能力提升。26Q1经营性现金流净额为0.54亿元（同比-0.11亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为70.0/5.8/57.6天（同比-37.2/-0.1/-13.8天）。
[太阳]盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.8、3.3亿元，对应PE估值分别为25.1X、20.4X、17.0X，维持“买入”评级。
[月亮]风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动
总体总结
主题正文
- 25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿元（同比+12.4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；
- 25Q4实现收入4.88亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+3.1%）；
- 26Q1实现收入4.95亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+32.1%）。
- 25H2线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我们预计26Q1线下仍延续靓丽增长趋势，深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），产品结构优化、量价均有望保持上行趋势。
- 电商方面，25H2收入为3.17亿元（同比-8.3%），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，主动调整低盈利抖音渠道占比、强化天猫/京东占比，全年毛利率逆势提升5.5pct。
- 我们预计26Q1电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2有望恢复增长。
- 费用表现来看，26Q1期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.0/-0.3/+0.1pct）。
- [太阳]盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.8、3.3亿元，对应PE估值分别为25.1X、20.4X、17.0X，维持“买入”评级。