【国盛坊服】开润股份-首次覆盖：箱包+服装代工双轮驱动，规模扩张，盈利成长 报告链接： 公司是出行赛道龙头之一，深度布局箱包+服装制造业务。2025H1箱包代工
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【国盛坊服】开润股份-首次覆盖：箱包+服装代工双轮驱动，规模扩张，盈利成长
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公司是出行赛道龙头之一，深度布局箱包+服装制造业务。2025H1箱包代工/服装代工/箱包2C业务收入占比分别为59%/28%/13%。其中： 1）箱包2B：发展成熟，盈利质量高，规模预计稳健扩张。 2）服装2B：修炼产能内功，利用率及盈利能力后续有望提升。 3）箱包2C：行业景气修复，期待业务平稳发展。
订单：箱包2B业务客户包括Nike、迪卡侬、VF、惠普、Dell等，服装2B业务客户包括优衣库、阿迪达斯、Puma、MUJI，2024年前五大客户（占代工业务）销售占比合计约69%。公司两大业务客户资源协同共享，持续提升占核心客户采购份额，预计2026年公司箱包代工、服装代工业务订单均有望增长10%+。
产能：公司过去通过收购实现规模快速扩张，印尼产能占比高、具备稀缺性，有望持续提升市场份额。2024年公司箱包总产能达4182万件（2020-2024年CAGR达18.8%）、服装总产能达3001万件。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.4/5.1亿元，同比分别-7%/+24%/+15%，对应2026年PE为10.2倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。
总体总结
主题正文
- 2025H1箱包代工/服装代工/箱包2C业务收入占比分别为59%/28%/13%。
- 1）箱包2B：发展成熟，盈利质量高，规模预计稳健扩张。
- 订单：箱包2B业务客户包括Nike、迪卡侬、VF、惠普、Dell等，服装2B业务客户包括优衣库、阿迪达斯、Puma、MUJI，2024年前五大客户（占代工业务）销售占比合计约69%。
- 公司两大业务客户资源协同共享，持续提升占核心客户采购份额，预计2026年公司箱包代工、服装代工业务订单均有望增长10%+。
- 产能：公司过去通过收购实现规模快速扩张，印尼产能占比高、具备稀缺性，有望持续提升市场份额。
- 2024年公司箱包总产能达4182万件（2020-2024年CAGR达18.8%）、服装总产能达3001万件。
- 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.4/5.1亿元，同比分别-7%/+24%/+15%，对应2026年PE为10.2倍。
- 经济环境及订单波动风险；