【中泰电新】风机板块25Q4&26Q1总结：盈利向好趋势确定，出口周期新起点贡献弹性 风机盈利有所分化，但未来均向好： 金风科技：25Q4、26Q1风机毛利率逐
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【中泰电新】风机板块25Q4&26Q1总结：盈利向好趋势确定，出口周期新起点贡献弹性
风机盈利有所分化，但未来均向好： 金风科技：25Q4、26Q1风机毛利率逐季度环比改善1-2pct，判断系海外交付结构优化以及国内盈利修复。25全年风机盈利5亿 运达股份：25Q4风机毛利率环比下滑较为明显主要系低价订单影响 三一重能：25Q4风机毛利率环比提升主要系海外交付提升，26Q1环比下滑则系海外受汇兑影响毛利率承压、而国内毛利率有所改善
主要整机商指引26年毛利率向好（金风预期全年9-10%、运达预期26H2提升4-5pct），主要系国内低价订单消化盈利改善、海外交付提升等；另外战争对原材料及运输的影响还需再观望
风机在手订单相对平稳，26年交付节奏仍较快 在手订单来看，截止26Q1，金风、运达、三一分别为54/46/27GW，相对稳定 交付增速来看，金风、运达计划26年对外销量37/20GW+，同比增速39%/10%+，三一表示国内小幅增长、海外交付高增
海外订单持续创新高，出口增速接近翻倍或更快 从订单看，25年金风、运达海外新增订单6GW+/1.5GW，在手订单达9.6GW/4GW，三一25年底在手订单超100亿（24年底50亿）；且26年新增订单也将加速，海外市场开拓范围也在扩大
出口增速来看，26年金风预期交付7GW，同比增速75%；运达、三一25年交付小几百mw，26年预期将大幅提升
另外，从海外盈利来看，25年金风、三一海外毛利率达20%+，金风国际利润达17.7亿（净利率达10%）。未来海外盈利能力还需结合地区结构、战争是否持续等综合判断
投资建议：国内盈利进入改善通道；全球清洁能源转型背景下，亚非拉以及欧洲等市场需求共振，国内风机出海订单获取以及交付加速，迎来0-1-10放量阶段，且海外盈利远高于国内，业绩弹性非常大。建议重视风机板块：金风科技/金风-H/运达股份/明阳智能/三一重能等
*注：明阳暂未出25年报及26一季报
风险提示：需求不及预期、竞争加剧、市场拓展不及预期等
总体总结
主题正文 总结：盈利向好趋势确定，出口周期新起点贡献弹性
风机盈利有所分化，但未来均向好： 金风科技：25Q4、26Q1风机毛利率逐季度环比改善1-2pct，判断系海外交付结构优化以及国内盈利修复。25全年风机盈利5亿 运达股份：25Q4风机毛利率环比下滑较为明显主要系低价订单影响 三一重能：25Q4风机毛利率环比提升主要系海外交付提升，26Q1环比下滑则系海外受汇兑影响毛利率承压、而国内毛利率有所改善
主要整机商指引26年毛利率向好（金风预期全年9-10%、运达预期26H2提升4-5pct），主要系国内低价订单消化盈利改善、海外交付提升等；另外战争对原材料及运输的影响还需再观望
风机在手订单相对平稳，26年交付节奏仍较快 在手订单来看，截止26Q1，金风、运达、三一分别为54/46/27GW，相对稳定 交付增速来看，金风、运达计划26年对外销量37/20GW+，同比增速39%/10%+，三一表示国内小幅增长、海外交付高增
海外订单持续创新高，出口增速接近翻倍或更快 从订单看，25年金风、运达海外新增订单6GW+/1.5GW，在手订单达9.6GW/4GW，三一25年底在手订单超100亿（24年底50亿）；且26年新增订单也将加速，海外市场开拓范围也在扩大
出口增速来看，26年金风预期交付7GW，同比增速75%；运达、三一25年交付小几百mw，26年预期将大幅提升
另外，从海外盈利来看，25年金风、三一海外毛利率达20%+，金风国际利润达17.7亿（净利率达10%）。未来海外盈利能力还需结合地区结构、战争是否持续等综合判断
投资建议：国内盈利进入改善通道；全球清洁能源转型背景下，亚非拉以及欧洲等市场需求共振，国内风机出海订单获取以及交付加速，迎来0-1-10放量阶段，且海外盈利远高于国内，业绩弹性非常大。建议重视风机板块：金风科技/金风-H/运达股份/明阳智能/三一重能等
*注：明阳暂未出25年报及26一季报
风险提示：需求不及预期、竞争加剧、市场拓展不及预期等