【长江电新】锦浪科技：费用高增+需求淡季致Q4/Q1业绩平淡，Q2阿尔法与贝塔共振可期 事件：锦浪科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收
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【长江电新】锦浪科技：费用高增+需求淡季致Q4/Q1业绩平淡，Q2阿尔法与贝塔共振可期
事件：锦浪科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入69.52亿元，同比增长6%；归母净利7.43亿元，同比增长8%；其中，2025Q4实现收入12.89亿元，同比下降7%，环比下降31%；归母净利-1.22亿元，同比下降649%，环比下降146%。2026Q1实现收入14.19亿元，同比下降7%，环比增长10%；归母净利0.61亿元，同比下降69%，环比增长150%。
1、2025年公司实现逆变器销量79万台，同比略有下降，主要是并网逆变器有所下滑，收入同比下降21%，光伏增速放缓+国内户用市场竞争激烈背景下，公司大幅减少国内户用出货；储能逆变器收入同增185%，欧洲渠道库存去化完毕+亚非拉开拓下，迎来需求拐点。得益于市场结构优化、成本下降等，公司并网及储能逆变器毛利率同比改善，并网毛利率24.2%，同比+5.5pct，储能毛利率31.8%，同比+4.3pct。
2、2025Q4，由于欧洲需求较为平淡，且发电业务亦处于淡季，公司收入环比有所回落。同时，公司持续加大研发费用，开拓工商储及户储系统新品，进一步限制利润释放。Q4公司期间费用率35.3%创历史最高，其中研发费用1.7亿，同环比大幅增长。费用率高于毛利率，导致公司报表亏损。
3、2026Q1，我们预计公司并网、储能逆变器出货环比有所改善，但绝对值依然处于较低水平，3月得益于季节性修复和中东局势下东南亚起量，公司订单增长明显，但报表端预计体现有限。此外公司Q1发货工商储系统几百台，预计Q2确认收入。Q1期间费用率28.2%，虽环比下降7pct，但依然在历史高位，影响利润释放。
4、尽管Q4及Q1公司业绩表现平淡，但我们认为，鉴于当下户储/工商储需求高景气，以及公司系统新品放量，公司后续业绩拐点明确，值得期待。公司长于欧洲市场，且东南亚布局相对较早，近期欧亚需求增长明显，单月储能订单已创近年新高。叠加工商储和户储系统确收，大储新品5月发布，Q2公司边际改善趋势明确。我们预计今年公司工商储系统出货5000-10000套，户储系统10万套，且不乏进一步上修的可能；明年工商储系统有望翻倍，户储系统有望数倍增长，弹性显著。
5、我们预计公司2026-2027年利润18、26亿，对应PE为22、16倍。继续重点推荐。
总体总结
主题正文
- 2026Q1实现收入14.19亿元，同比下降7%，环比增长10%；
- 归母净利0.61亿元，同比下降69%，环比增长150%。
- 1、2025年公司实现逆变器销量79万台，同比略有下降，主要是并网逆变器有所下滑，收入同比下降21%，光伏增速放缓+国内户用市场竞争激烈背景下，公司大幅减少国内户用出货；
- 得益于市场结构优化、成本下降等，公司并网及储能逆变器毛利率同比改善，并网毛利率24.2%，同比+5.5pct，储能毛利率31.8%，同比+4.3pct。
- 3、2026Q1，我们预计公司并网、储能逆变器出货环比有所改善，但绝对值依然处于较低水平，3月得益于季节性修复和中东局势下东南亚起量，公司订单增长明显，但报表端预计体现有限。
- Q1期间费用率28.2%，虽环比下降7pct，但依然在历史高位，影响利润释放。
- 公司长于欧洲市场，且东南亚布局相对较早，近期欧亚需求增长明显，单月储能订单已创近年新高。
- 5、我们预计公司2026-2027年利润18、26亿，对应PE为22、16倍。