【长江轻工-蔡方羿团队】欧派家居2025A点评：需求承压、经营利润韧性强，创新求破局 业绩：2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为172.3/20.0/1
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【长江轻工-蔡方羿团队】欧派家居2025A点评：需求承压、经营利润韧性强，创新求破局
业绩：2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为172.3/20.0/17.3亿元，同比下降9%/23%/25%，单Q4营收/归母净利润/扣非净利润为40.2/1.6/0.2亿元，同比下降20%/71%/97%。
2025年收入下降9%，其中单Q4下降20%，主因行业需求弱，且下半年国补退坡。分渠道看：2025年零售/大宗/出口业务同比-9.3%/-14%/+9.7%，单Q4同比-24%/-21%/-14%。分品类：2025年度衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他主营收入同比-9.6%/-11.8%/-1.8%/-11%/-3.7%。
全年维度经营净利率估计稳定，非经营性项目对利润形成影响；单Q4景气边际走弱影响利润表现。2025年度毛利率同比提升0.3pp，销售/管理/研发费用率同比+0.1/+0.4/-0.1pp，合计同比提升0.3pp，整体来看在收入下降的背景下实现了经营利润率稳定，内部降本控费有成效。而2025年归母/扣非净利率同比-2.1/-2.2pp，主因信用减值损失同比增加（25vs24，2.1vs1.3亿），投资收益减少（结合财务费用、投资净收益和公允价值变动占收入比例合计同比减少0.5pp），以及其他收益同比较少（主要是政府补助，占收入比例同比减少0.6pp）。2025Q4毛利率同比下降3.9pp，销售/管理/研发费用率合计同比提升1.8pp，归母净利率同比下降7.2pp，一方面因为需求边际走弱，规模效应减弱，另外也有非经营项目的影响。
公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家；2）探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”；3）构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家居用品及优材等。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。综合考虑行业景气度和非经营相关项目的变动，预计2026年公司归母利润为20.5亿，对应14X，当前现金流充沛（2025年净现金约142亿），具备确定性分红，分红不低于15亿元，对应股息率5.3%。
总体总结
主题正文
- 业绩：2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为172.3/20.0/17.3亿元，同比下降9%/23%/25%，单Q4营收/归母净利润/扣非净利润为40.2/1.6/0.2亿元，同比下降20%/71%/97%。
- 全年维度经营净利率估计稳定，非经营性项目对利润形成影响；
- 单Q4景气边际走弱影响利润表现。
- 2025年度毛利率同比提升0.3pp，销售/管理/研发费用率同比+0.1/+0.4/-0.1pp，合计同比提升0.3pp，整体来看在收入下降的背景下实现了经营利润率稳定，内部降本控费有成效。
- 而2025年归母/扣非净利率同比-2.1/-2.2pp，主因信用减值损失同比增加（25vs24，2.1vs1.3亿），投资收益减少（结合财务费用、投资净收益和公允价值变动占收入比例合计同比减少0.5pp），以及其他收益同比较少（主要是政府补助，占收入比例同比减少0.6pp）。
- 2025Q4毛利率同比下降3.9pp，销售/管理/研发费用率合计同比提升1.8pp，归母净利率同比下降7.2pp，一方面因为需求边际走弱，规模效应减弱，另外也有非经营项目的影响。
- 3）构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家居用品及优材等。
- 综合考虑行业景气度和非经营相关项目的变动，预计2026年公司归母利润为20.5亿，对应14X，当前现金流充沛（2025年净现金约142亿），具备确定性分红，分红不低于15亿元，对应股息率5.3%。