金风科技26Q1业绩分析：风机盈利修复逻辑持续确认，行业招标量价均保持较高水平 1️⃣业绩： 1）26Q1收入154.85亿，同比+63.48%；归母9.07亿
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金风科技26Q1业绩分析：风机盈利修复逻辑持续确认，行业招标量价均保持较高水平
1️⃣业绩： 1）26Q1收入154.85亿，同比+63.48%；归母9.07亿，同比+59.65%；扣非9.19亿，同比+65.54%； 2）规模效应下费用率下降明显：26Q1期间费用率9.76%，同比-4.43pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.62%、2.72%、2.80%、1.62%，分别同比-1.57pct、-1.75pct、-0.77pct、-0.34pct。
2️⃣风机盈利修复逻辑持续确认，转结订单较多致使Q1销量高增。 1）26Q1风机测算毛利率10%+，已连续2个季度保持10%以上，盈利修复趋势持续确认；后续随着25年以来涨价订单交付占比提升，毛利率将继续逐季向上； 2）26Q1风机销量6.04GW，同比+133.45%，其中国际销量787MW（占13%）；Q1风机销量高增预计主要系转结订单较多（25年交付约31GW，确收26.63GW）。
3️⃣在手订单维持历史高位，行业招标量价均保持较高水平。 1）26Q1新增订单6.25GW，同比+2%；其中国际新增1.08GW；新增订单保持娘好趋势； 2）截至26Q1末在手外部订单50.70GW（维持高位），同比+4%；海外在手订单9.57GW（新高），占19%，环比+0.5pct。分结构看6MW(含)-10MW占68%，10MW及以上占21%；预计25年以来的涨价订单占75%，订单结构优化明显； 3）Q1新增风电场并网177MW，转让风电场102MW；截至3月底权益并网风场10.03GW； 4）26Q1风机招标量28GW（仅次于25Q1的28.6GW），同比-2.2%；陆上26.5GW，海上1.5GW；26年1-3月招标价格维持1600元/kW以上，25年底以来招标价格维持高位震荡。
福投资建议： 1）公司风机毛利率25年逐季提升，25Q4-26Q1超10%，盈利修复逻辑得到确认；考虑涨价订单将在26年开始大规模交付，预计风机业务毛利率将持续回升。2）公司绿醇第二成长曲线清晰，26H2预计开始贡献收入。预计公司26年归母净利润50亿，目前估值20X，继续推荐！
总体总结
主题正文
- 2）规模效应下费用率下降明显：26Q1期间费用率9.76%，同比-4.43pct；
- 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.62%、2.72%、2.80%、1.62%，分别同比-1.57pct、-1.75pct、-0.77pct、-0.34pct。
- Q1风机销量高增预计主要系转结订单较多（25年交付约31GW，确收26.63GW）。
- 2）截至26Q1末在手外部订单50.70GW（维持高位），同比+4%；
- 预计25年以来的涨价订单占75%，订单结构优化明显；
- 26年1-3月招标价格维持1600元/kW以上，25年底以来招标价格维持高位震荡。
- 考虑涨价订单将在26年开始大规模交付，预计风机业务毛利率将持续回升。
- 预计公司26年归母净利润50亿，目前估值20X，继续推荐！