[發]【国泰海通医药】汇宇制药2025年报2026年一季报点评 [玫瑰]2025年全年业绩受集采压力影响，但2026年影响基本出清，1q26表现良好。2025年
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[發]【国泰海通医药】汇宇制药2025年报2026年一季报点评
[玫瑰]2025年全年业绩受集采压力影响，但2026年影响基本出清，1q26表现良好。2025年公司累计收入9.98亿元，yoy-8.79%，扣非净利润0.85亿元，yoy-7.63%，主要系集采续约降价对核心产品的影响（奥沙利铂yoy-39%、培美曲塞 yoy-50%），归母净利润-0.25亿元，主要系持有的同源康股权导致公允价值变动下滑1.67亿元。4q25公司收入2.56亿元，yoy+6%，1q26公司收入2.69亿元，yoy+13%、qoq+16%，下滑压力基本出清，1q26公司归母净利润0.22亿元，扣非净利润0.31亿元，盈利质量稳健；
[玫瑰]海外收入快速增长，多个重磅产品国内外即将上市。2025年公司境内业务收入7.78亿元，yoy-16%，境外业务收入2.11亿元，yoy+32%，其中白紫快速放量，羧基麦芽糖铁、蔗糖铁和兰瑞肽正在或已在欧美获得注册受理，有望26年及以后带来增量，戈舍瑞林国内有望27年获批带动国内市场继续增长；
[玫瑰]研发销售加大投入，创新转型坚决。2025年公司销售费用率35.99%，-3.4pct，管理费用率9.72%，+2.37pct，研发费用率30.33%，+0.38pct。
[玫瑰]研发进展良好，多个创新药进展顺利，2026年将迎来多个资产的初步数据读出。截至目前，公司已有13个I类新药项目，其中HY0007 全球FIC的PD1IL15TIGIT融合蛋白正在进行I期剂量探索；HY0001 全球FIC的CDCP1 ADC正在进行I期剂量探索；HY0005 PDL1MSLNCD3三抗正在进行I期剂量探索；HY0002 PI3K*KRAS G12C小分子正在针对KRAS G12C突变实体瘤的I期临床；HY0006 SOS1抑制剂小分子正在探索和奥希替尼联用的II期临床。根据临床试验进展情况，我们期待在2026年看到多个分子的初步人体数据读出；
[玫瑰]股权激励方案出台，26-28年保证创新推进的同时，有望看到业绩加速增长。公司股权激励计划将针对高管和技术骨干在内的150人预留3834313股（对应目前股本的0.905%），2026-2028年根据研发和营收的完成情况分别授予20%、30%、50%股权。其中研发目标主要系2026-2028年 的IND数量和临床数量，目标在26-28年每年推进不少于1项 创新药或改良新药的IND，推进4项新的临床；营收目标主要系营业收入增长情况，目标26-28年相比25年增长10%/30%/60%，对应26-28实际增长约10%/18%/23%。我们判断主要系国内外重磅单品的上市，带动业绩加速增长；
[玫瑰]联系人：余文心/余克清/廖博闻
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主题正文
- [玫瑰]2025年全年业绩受集采压力影响，但2026年影响基本出清，1q26表现良好。
- 2025年公司累计收入9.98亿元，yoy-8.79%，扣非净利润0.85亿元，yoy-7.63%，主要系集采续约降价对核心产品的影响（奥沙利铂yoy-39%、培美曲塞 yoy-50%），归母净利润-0.25亿元，主要系持有的同源康股权导致公允价值变动下滑1.67亿元。
- 4q25公司收入2.56亿元，yoy+6%，1q26公司收入2.69亿元，yoy+13%、qoq+16%，下滑压力基本出清，1q26公司归母净利润0.22亿元，扣非净利润0.31亿元，盈利质量稳健；
- 2025年公司境内业务收入7.78亿元，yoy-16%，境外业务收入2.11亿元，yoy+32%，其中白紫快速放量，羧基麦芽糖铁、蔗糖铁和兰瑞肽正在或已在欧美获得注册受理，有望26年及以后带来增量，戈舍瑞林国内有望27年获批带动国内市场继续增长；
- [玫瑰]股权激励方案出台，26-28年保证创新推进的同时，有望看到业绩加速增长。
- 公司股权激励计划将针对高管和技术骨干在内的150人预留3834313股（对应目前股本的0.905%），2026-2028年根据研发和营收的完成情况分别授予20%、30%、50%股权。
- 其中研发目标主要系2026-2028年 的IND数量和临床数量，目标在26-28年每年推进不少于1项 创新药或改良新药的IND，推进4项新的临床；
- 营收目标主要系营业收入增长情况，目标26-28年相比25年增长10%/30%/60%，对应26-28实际增长约10%/18%/23%。