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《》☄️ 联发科 (2454 TT Buy)：还有两件事！
☀️有什么新变化？Meta！ 继我们3月25日发布联发科报告后，受各大券商纷纷上调评级并强调谷歌TPU潜力的推动，联发科股价已上涨50%，而我们的盈利预测仍是市场最高。目前，我们看到赢得更多客户的机会正在增加。就Meta而言，我们高度看好其下一代AR眼镜，该产品将采用2颗SRAM由爱普（6531 TT） 供应及一颗SoC（由联发科提供，取代高通），目标于2027年底量产。继Meta雷朋显示眼镜成功之后，我们预计这将是一款年出货量达600-700万台的产品。在ASIC方面，我们预计联发科管理层将在即将到来的业绩会中继续强调第二名ASIC客户，并相信公司目标锁定Astrid与Apollo项目。
☀️有什么新变化？OpenAI！ 除了Meta带来的新催化剂外，我们现在认为联发科极有可能赢得OpenAI边缘AI项目的竞标，因为该产品的SKU专注于中端市场。我们预计该项目将是一款基于N3工艺的SoC（Modem尚未确定），并完全集成OpenAI的AI模型。竞标正在进行中，目标于1H27 Tape-out。无论出货量大小，我们认为这一合作的象征意义非常正面，因为它可能为联发科开启与OpenAI的ASIC合作机会。也就是说，联发科的能力至少目前已通过TPU 8t的Tape-out得到验证，并且能够为后段这一行业瓶颈提供包括CoWoS、EMIB和InFO在内的多种解决方案，以竞逐ASIC项目。
☀️目标价上调至2,850新台币，重申3月25日TPU上调报告观点：我们重申3月25日报告中的核心观点：1）v8x（即8t）早期的重新设计已迅速解决，目前目标于5月进行风险试产；2）联发科v8x在2027年的CoWoS产能分配从7万片上调至16万片，对应320万颗封装芯片；3）Humufish的ASP为1.5万美元，至2028年底出货量达350万颗；4）英特尔（INTC Buy）的EMIB能够支持9倍至12倍光罩尺寸，但硅电容与基板的供应限制值得关注。基于对TPU 8t均价小幅上调至4,400美元的盈利微调，我们将2026/2027 EPS分别上调1%/4%，并基于25倍2027 PE将目标价从2,750上调至2,850新台币。
总体总结
主题正文
- 就Meta而言，我们高度看好其下一代AR眼镜，该产品将采用2颗SRAM由爱普（6531 TT） 供应及一颗SoC（由联发科提供，取代高通），目标于2027年底量产。
- 继Meta雷朋显示眼镜成功之后，我们预计这将是一款年出货量达600-700万台的产品。
- 在ASIC方面，我们预计联发科管理层将在即将到来的业绩会中继续强调第二名ASIC客户，并相信公司目标锁定Astrid与Apollo项目。
- 我们预计该项目将是一款基于N3工艺的SoC（Modem尚未确定），并完全集成OpenAI的AI模型。
- 也就是说，联发科的能力至少目前已通过TPU 8t的Tape-out得到验证，并且能够为后段这一行业瓶颈提供包括CoWoS、EMIB和InFO在内的多种解决方案，以竞逐ASIC项目。
- ☀️目标价上调至2,850新台币，重申3月25日TPU上调报告观点：我们重申3月25日报告中的核心观点：1）v8x（即8t）早期的重新设计已迅速解决，目前目标于5月进行风险试产；
- 4）英特尔（INTC Buy）的EMIB能够支持9倍至12倍光罩尺寸，但硅电容与基板的供应限制值得关注。
- 基于对TPU 8t均价小幅上调至4,400美元的盈利微调，我们将2026/2027 EPS分别上调1%/4%，并基于25倍2027 PE将目标价从2,750上调至2,850新台币。