- 美团2025年第一季度到店业务GTV增速符合预期，抖音增速更快但补贴力度有所下降。两者差异化竞争：抖音侧重头部KA与新垂直领域，美团依托强消费心智与高效平台
- 序号：089
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 美团2025年第一季度到店业务GTV增速符合预期，抖音增速更快但补贴力度有所下降。两者差异化竞争：抖音侧重头部KA与新垂直领域，美团依托强消费心智与高效平台服务中小企业。预计美团运营利润率已触底，当前估值11倍正常化PE，长期价值可期。
UBS通过对本地生活服务代理商及字节跳动本地服务经理的渠道调研，对美团（3690.HK）到店业务竞争格局进行了更新。核心发现包括：1）2025年Q1美团到店GTV同比增长约中单位数，符合市场预期；抖音GTV同比增长50-55%但补贴有所缩减；2）美团与抖音的竞争路径呈现差异化——抖音向新垂直领域（如汽车、家居）拓展并侧重全国性大客户，美团则凭借强大消费心智和高效平台，尤其适合中小企业，长期两者将形成2:1的到店市场份额格局；3）美团运营利润率预计已触底（约25%），当前11倍正常化PE处于历史低位，远期Keeta海外业务及小象超市等新业务提供向上期权。
美团到店GTV增速放缓至中单位数，抖音增速仍高达50-55%（剔除近场零售后约40%）。 分类看，酒店旅行因ADR压力表现最弱，到店娱乐（如密室、KTV）因线上渗透率低而增长最快。 补贴端：抖音Q1逐步缩减补贴，但将更多成本转嫁给商家；美团补贴保持稳定，市场预期其运营利润率环比持平于25%。
：2026年调整流量分配模型，80%流量为自然流量（高价值内容或软广），20%付费流量由电商与本地服务竞争。并于2026年2月推出独立低价平台“抖生生”，DAU约900万，远低于美团的1.7亿。抖音重点开拓汽车、家居等低频高客单价垂直领域，并优先服务全国性连锁大客户（NKA）。 ：通过增强会员权益提升核心用户粘性（复购率超65%，到店与即时零售交叉销售率从40%提升至60%）；推行自提模式优化商家运营效率；对特定商家有佣金率提升空间。美团作为可靠的全品类平台，更受中小企业青睐。
渠道调研认为，2025-2026年竞争烈度较2023-2024年明显下降，主因抖音转向盈利导向，且向美团未深入的新领域拓展，而非正面争夺核心市场。 阿里（饿了么+口碑）可能将即时零售的投资转回到店，但因到店客单价较高，补贴竞争预计弱于即时零售。
UBS采用SOTP估值法，基于正常化盈利约400亿元人民币（即时零售250亿、到店250亿、新业务亏损100亿），当前股价对应11倍正常化PE，估值具有吸引力。长期而言，美团在本地服务的竞争优势（消费心智、商家效率、中小企业粘性）难以被颠覆，海外业务Keeta及小象超市有望成为新的增长引擎。报告并未给出明确目标价，但从“Forecast returns”一栏看，预测股价上涨空间56.4%，股息率0%，总回报56.4%，超额回报45.5%。
竞争超预期：若阿里、抖音加大到店投入，美团市场份额可能承压。 新业务亏损扩大：美团在无人配送、小象超市、海外等领域的投入可能持续侵蚀利润率。 宏观消费走弱：居民消费意愿下降或影响到店GTV增速。 商家补贴退坡：若商家对补贴依赖降低，可能影响美团佣金收入。 监管风险：互联网平台监管政策变化可能带来不确定性。
总体总结
主题正文
- 预计美团运营利润率已触底，当前估值11倍正常化PE，长期价值可期。
- 核心发现包括：1）2025年Q1美团到店GTV同比增长约中单位数，符合市场预期；
- 2）美团与抖音的竞争路径呈现差异化——抖音向新垂直领域（如汽车、家居）拓展并侧重全国性大客户，美团则凭借强大消费心智和高效平台，尤其适合中小企业，长期两者将形成2:1的到店市场份额格局；
- 3）美团运营利润率预计已触底（约25%），当前11倍正常化PE处于历史低位，远期Keeta海外业务及小象超市等新业务提供向上期权。
- ：通过增强会员权益提升核心用户粘性（复购率超65%，到店与即时零售交叉销售率从40%提升至60%）；
- 渠道调研认为，2025-2026年竞争烈度较2023-2024年明显下降，主因抖音转向盈利导向，且向美团未深入的新领域拓展，而非正面争夺核心市场。
- 阿里（饿了么+口碑）可能将即时零售的投资转回到店，但因到店客单价较高，补贴竞争预计弱于即时零售。
- 长期而言，美团在本地服务的竞争优势（消费心智、商家效率、中小企业粘性）难以被颠覆，海外业务Keeta及小象超市有望成为新的增长引擎。