- 谷歌TPU架构正从以计算为中心转向以协调为中心，CPU、互连和网络成为决定系统性能的关键。联发科将受益于TPU的COT商业模式，GUC受益于Axion CP
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- 谷歌TPU架构正从以计算为中心转向以协调为中心，CPU、互连和网络成为决定系统性能的关键。联发科将受益于TPU的COT商业模式，GUC受益于Axion CPU的崛起，信骅(BMC)则受益于系统复杂度提升带来的BMC需求扩张。花旗看好三家公司前景，均给予买入评级，并上调目标价。
花旗银行(Citi)于2026年4月26日发布了一份关于台湾半导体行业的深度研究报告。报告的核心观点是：。在这个新架构下，单纯的算力（FLOPs）不再是决定AI基础设施性能的唯一瓶颈，CPU、互连（Interconnect）和网络（Networking）的重要性被前所未有地提升。 基于这一关键洞察，花旗认为下游产业链中有三家公司将显著受益： ：受益于谷歌TPU的定制芯片（COT）业务模式，其在I/O集成和边缘推理芯片领域机会增多。 ：受益于谷歌Axion CPU在TPU架构中作为“系统协调员”角色的崛起，其后端设计服务需求强劲。 ：受益于TPU Pod架构复杂度提升，带动基板管理控制器（BMC）需求的结构性增长。 花旗对上述三家公司均维持“买入”评级，并大幅上调了其目标价。
- TPU架构的范式转变：从计算到协调 ：重点是提升算力和内存，以支持更大规模的模型训练。 ：谷歌将训练和推理架构分离为两种专用芯片： ：专为大规模预训练设计，优化计算吞吐量和互连带宽。 ：专为低延迟、高利用率的推理任务设计，尤其适用于复杂的、多步骤的Agent AI工作负载。其设计核心是延迟优化、任务编排和I/O效率。 报告强调，在v8i架构中，，负责任务调度、数据路由和跨TPU集群的协调。：v8t追求带宽驱动扩展，而v8i侧重延迟优化通信。
- 联发科 (Mediatek) 的机遇：TPU COT商业模式 ：谷歌采用“客户自有工具（COT）”模式，即谷歌拥有完整的TPU堆栈，而将实现和制造外包。联发科已成为其关键合作伙伴，负责SerDes（串行器/解串器）芯片组和交钥匙解决方案服务。 ：报告认为，联发科正在负责v8i的Chiplet设计，并预期相关动能将从2026年第四季度开始加速。此外，公司还有机会涉足控制平面计算、I/O集成和边缘推理芯片。 ：花旗上调了对联发科2026/27/28年的盈利预测（分别+4%/+9%/+21%），预计其AI ASIC收入将从2027年的100亿美元增长至2028年的140亿美元。
- 创意电子 (GUC) 的机遇：CPU复兴 ：在谷歌新的AI框架中，Axion CPU的角色至关重要，它管理任务调度、数据路由和跨TPU集群的协调。GUC作为其主要的后端设计服务提供商，将直接受益。 ：GUC已获得谷歌的CPU设计服务业务，并从2025年底开始贡献收入，同时已赢得下一代项目。花旗预计，随着台积电N3（3纳米）产能的支持，GUC在2027和2028年的收入将有更显著的增长。 ：GUC还与一家美国电动汽车制造商合作，为其最先进的N3芯片（用于自动驾驶和机器人）提供设计服务，该业务预计从2027年下半年开始推动增长。
- 信骅科技 (Aspeed) 的机遇：BMC需求的结构性增长 ：随着TPU Pod架构中CPU角色演变和系统复杂度提升，每个服务器节点或TPU tray都需要专用的管理控制芯片（BMC）来确保故障隔离、远程调试和运营弹性。 ：数据中心机架级功率密度的快速提升（通常超过100kW）和向液冷架构的过渡，进一步提升了系统管理要求。BMC作为唯一可靠的带外控制接口，其重要性更加突出。信骅作为全球市占率超过70%的领导厂商，将充分受益于TAM（总可寻址市场）的稳步扩张。 ：花旗假设信骅BMC出货量年增长超40%，且平均售价（ASP）有提升空间，因此上调了其2026/27年的盈利预测。
公司评级旧目标价 (NT$)新目标价 (NT$)调幅估值方法
2,125
+31.8% 25倍 2027/28 平均每股收益 (PER)
2,725
+85.3% 47倍 2027/28 平均每股收益 (PER)
13,250
+69.8% 50倍 2028 每股收益 (PER) 花旗认为，三家公司都受益于AI基础设施架构变革带来的长期结构性增长机会，因此将估值基准年从2026年调整至2027年甚至2028年，以反映更强的盈利可见性和增长前景。创意电子和信骅科技的目标价有较大幅度上调，花旗也给出了基于牛熊情景假设的股价区间（如创意电子牛市目标价NT$6,000，信骅科技牛市目标价NT$27,000）。
花旗指出，虽然看好上述公司，但投资者仍需注意以下潜在风险： 联发科 (Mediatek) 主要风险： ：来自谷歌的AI ASIC项目进展或收入贡献可能低于预期。 ：在高端手机SoC市场面临更激烈的竞争。 ：全球宏观经济不确定性可能导致智能手机等终端需求下滑。 ：来自台积电等代工厂的成本压力。 创意电子 (GUC) 主要风险： ：来自美国CSP（云计算服务商）客户的CPU项目需求可能慢于预期。 ：来自AI ASIC项目的NRE（一次性工程费用）收入可能低于预期。 ：来自主要客户的交钥匙收入可能延迟兑现。 信骅科技 (Aspeed) 主要风险： ：通用服务器或AI服务器的出货量增长可能低于预期。 ：新一代CPU平台的推广速度可能慢于预期，影响BMC升级需求。 ：面临其他BMC供应商的竞争压力。 ：PFR、I/O扩展器等新产品的推广可能不及预期。
总体总结
主题正文
- 在这个新架构下，单纯的算力（FLOPs）不再是决定AI基础设施性能的唯一瓶颈，CPU、互连（Interconnect）和网络（Networking）的重要性被前所未有地提升。
- ：花旗上调了对联发科2026/27/28年的盈利预测（分别+4%/+9%/+21%），预计其AI ASIC收入将从2027年的100亿美元增长至2028年的140亿美元。
- 花旗预计，随着台积电N3（3纳米）产能的支持，GUC在2027和2028年的收入将有更显著的增长。
- ：GUC还与一家美国电动汽车制造商合作，为其最先进的N3芯片（用于自动驾驶和机器人）提供设计服务，该业务预计从2027年下半年开始推动增长。
- ：花旗假设信骅BMC出货量年增长超40%，且平均售价（ASP）有提升空间，因此上调了其2026/27年的盈利预测。
- 花旗认为，三家公司都受益于AI基础设施架构变革带来的长期结构性增长机会，因此将估值基准年从2026年调整至2027年甚至2028年，以反映更强的盈利可见性和增长前景。
- 创意电子和信骅科技的目标价有较大幅度上调，花旗也给出了基于牛熊情景假设的股价区间（如创意电子牛市目标价NT$6,000，信骅科技牛市目标价NT$27,000）。
- 花旗指出，虽然看好上述公司，但投资者仍需注意以下潜在风险：