[太阳]千味央厨：直营电商带动Q1收入超预期，盈利能力有望逐季改善【财通食饮】 [玫瑰]公司25年实现营收19.0亿元（+1.6%），归母净利润0.6亿元（-2
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[太阳]千味央厨：直营电商带动Q1收入超预期，盈利能力有望逐季改善【财通食饮】
[玫瑰]公司25年实现营收19.0亿元（+1.6%），归母净利润0.6亿元（-24.0%），扣非归母净利润0.6亿元（-24.6%）。 26Q1实现营收5.8亿元（+23.8%），归母净利润0.2亿元（+5.40%），扣非归母净利润0.2亿元（+1.00%）。
[玫瑰]收入端：直营电商渠道表现良好，Q1收入超预期
分产品看，25年主食类营收8.79亿元，同比-2.82%；烘焙甜品类营收4.22亿元，同比+15.64%；小食类营收4.06亿元，同比-7.38%；冷冻调理菜肴类及其他营收1.67亿元，同比+18.09%；其他业务营收0.15亿元，同比+67.64%。烘焙增长主要系以盒马为代表的新零售渠道快速增长，#全年新零售规模破2e，实现翻倍增长。其中盒马晋升1位成为公司第四大客户，全年实现收入7249.69万元。 分渠道看，25年经销模式营收9.86亿元，同比-6.19%；直营模式营收8.98亿元，同比+11.08%。#Q1收入超预期主要系直营和电商渠道表现良好，直营客户如百胜伴随新品导入实现良好增长，预计Q1大B端（不含电商）40%左右增长；电商预计Q1实现大几千万收入（春节动销旺季），接近25年全年体量；小B端缺口逐步收窄，个位数下滑。
[玫瑰]利润端：线上投流增加阶段性扰动，利润率有望逐季修复
25年实现毛利率22.71%，同比-0.94pct；归母净利率3.35%，同比-1.13pct。销售/管理/研发/财务费用率分别+0.58pct/-0.09pct/-0.10pct/+0.06pct。分产品看，25年主食类/小食类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现毛利率25.02%(-1.94pct)/ 20.57%(-1.48pct)/20.67%(+0.90pct)，下滑主要系行业竞争。 26Q1实现毛利率24.75%，同比+0.33pct；归母净利率3.88%，同比-0.68pct。销售/管理/研发/财务费用率分别+2.69pct/-1.07pct/-0.13pct/+0.01pct。销售费用率提升主要是伴随电商高增，#线上投流费用增加约1.2KW。#
[玫瑰]公司积极拓展盒马、沃尔玛等零售渠道供应商，以起酥类产品为主，爆品频出。盒马26年体量有望过亿。叠加东南亚工厂今年有望投产，依托现有西式快餐客户订单保证产能利用率基础，辐射东南亚市场。我们预计公司26年实现收入21.83e（+15%），归母净利润0.98e（+54.6%），对应PE 43x，持续推荐！
总体总结
主题正文
- [太阳]千味央厨：直营电商带动Q1收入超预期，盈利能力有望逐季改善【财通食饮】
- [玫瑰]公司25年实现营收19.0亿元（+1.6%），归母净利润0.6亿元（-24.0%），扣非归母净利润0.6亿元（-24.6%）。
- 26Q1实现营收5.8亿元（+23.8%），归母净利润0.2亿元（+5.40%），扣非归母净利润0.2亿元（+1.00%）。
- 烘焙增长主要系以盒马为代表的新零售渠道快速增长，#全年新零售规模破2e，实现翻倍增长。
- #Q1收入超预期主要系直营和电商渠道表现良好，直营客户如百胜伴随新品导入实现良好增长，预计Q1大B端（不含电商）40%左右增长；
- 电商预计Q1实现大几千万收入（春节动销旺季），接近25年全年体量；
- 分产品看，25年主食类/小食类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现毛利率25.02%(-1.94pct)/ 20.57%(-1.48pct)/20.67%(+0.90pct)，下滑主要系行业竞争。
- 我们预计公司26年实现收入21.83e（+15%），归母净利润0.98e（+54.6%），对应PE 43x，持续推荐！