【招商电新】三星电气财报点评260426 公司发布2025年年报、26年一季报。 25年营收143.6亿元，同比-1.6%；归母净利润12.7亿元，同比-43.
- 序号：120
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【招商电新】三星电气财报点评260426
公司发布2025年年报、26年一季报。 25年营收143.6亿元，同比-1.6%；归母净利润12.7亿元，同比-43.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比-57.8%。其中Q4归母净利亏损2.5亿。 26Q1营收32.4亿元，同比-10.8%；归母净利润1.7亿元，同比-65.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同+140.7%。
❗️预期之内：国内电网招标价格下滑致智能配用电业务收入、毛利率承压；医保支付改革致业务承压。 ➡️25年收入层面，智能配用电同比没有增长、医疗服务同比-8.7%。毛利率层面，25年整体同比-6.8pct，其中智能配用电同比-7.7pct，医疗服务同比-5.5%；26Q1毛利率环比继续-1.25pct。
➡️国内配用电业务什么时候修复？ 国内配电区域联采改革导致25H1配电价格下降明显，25H2以来价格已回暖；电表方面，26年专项批次价格已经修复，但成本同步提升，预计仍需时间消化。整体来看，受交付周期影响，国内配用电业务经营压力预计Q2前后反应完毕，下半年有望逐步修复。
❗️业绩低于预期的其他因素：医疗板块商誉减值、费用率维持高位。 ➡️25年公司加大市场开拓与研发投入，销售费用+10.5%、研发费用+16.0%，费用率17.2%，维持高位；26Q1费用率19.8%，同比+5.1pct。
➡️25Q4资产减值4.4亿，其中医疗板块商誉减值3.6亿、存货跌价0.8亿。 海外配电是未来核心增长动力、订单增长显著。 ➡️公司海外配电业务重点聚焦欧洲、中东、拉美核心市场，25年以来在荷兰、匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家实现首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单。截至26Q1末，海外配电订单23.0亿元（占比14.6%），同比+38%，较25年底+36%。
➡️海外面临电网老旧及新能源接入压力，配电网改造需求迫切，配电出海空间很大，公司目前在欧洲是断档领先，其他市场布局也具有先发优势。
海外用电未来依然是重要增长极。 ➡️由于24年亚非拉用电订单占比提升，25年海外用电收入/毛利率有一定压力。
➡️公式是全球智能电表龙头（连续5年销量第一），深耕欧洲、中东市场多年，渠道与客户资源积累深厚。欧洲及新兴市场智能电表渗透率仍处低位，在政策支持下，有显著提升空间。此外，公司持续拓宽电表出海版图，25年智能电表取得北美UL认证，并于7月取得美国智能电表2.12亿元首单突破，9月取得埃及4.19亿元智能电表订单。
结论。公司业绩短期受医保改革、电网招标扰动影响，行业层面边际已经在改善。公司海外配用电拓展顺利，成长逻辑清晰。建议关注公司年内业绩拐点及中长期海外成长性！
总体总结
主题正文
- 国内配电区域联采改革导致25H1配电价格下降明显，25H2以来价格已回暖；
- 电表方面，26年专项批次价格已经修复，但成本同步提升，预计仍需时间消化。
- 整体来看，受交付周期影响，国内配用电业务经营压力预计Q2前后反应完毕，下半年有望逐步修复。
- 海外配电是未来核心增长动力、订单增长显著。
- ➡️公司海外配电业务重点聚焦欧洲、中东、拉美核心市场，25年以来在荷兰、匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家实现首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单。
- 截至26Q1末，海外配电订单23.0亿元（占比14.6%），同比+38%，较25年底+36%。
- 此外，公司持续拓宽电表出海版图，25年智能电表取得北美UL认证，并于7月取得美国智能电表2.12亿元首单突破，9月取得埃及4.19亿元智能电表订单。
- 公司业绩短期受医保改革、电网招标扰动影响，行业层面边际已经在改善。