📌 💡 💴 生益科技（ST）于 4 月 24 日收盘后发布 2025 财年业绩，收入 / 利润同比增长 39%/92%，其中 2025 年第四季度收入 / 利润
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💡 💴 生益科技（ST）于 4 月 24 日收盘后发布 2025 财年业绩，收入 / 利润同比增长 39%/92%，其中 2025 年第四季度收入 / 利润同比增长 39%/143%（环比下降 1%/12%），我们认为这主要由 AI PCB 及 CCL 板块的持续强劲增长驱动。 📈 2025 年第四季度，受益于 AI 服务器、网络交换机等高附加值产品占比提升，公司毛利率同比改善 3.7 个百分点（环比下降 2.4 个百分点）。 🔮 展望未来，我们认为 AI 数据中心（AIDC）的需求上行周期将持续，这由全球及国内 AI 客户的强劲投资所驱动。 🏭 此外，公司针对高端 PCB 和 CCL 更为积极的产能扩张计划，有望缩小当前的供需缺口，并帮助其在全球 AI 市场获得更多份额。 📊 我们上调 2026-2027 财年收入 / 盈利预测 1.2%-2.3%/0.3%-2.2%，以反映 AI PCB 及 CCL 市场需求预期的改善，并引入 2028 财年收入 / 盈利预测，对应同比增长 24%/32%。 💰 我们维持买入评级，并将目标价从 86 元人民币上调至 95 元人民币，目标价基于 2027 财年每股收益 2.98 元（此前为 40 倍，当前采用 32 倍市盈率，与公司历史中位数市盈率一致），当前股价对应 2027 财年每股收益的市盈率为 24 倍。 🏭 💼 公司于 4 月 24 日宣布，生益科技将在总部东莞投资最高 52 亿元人民币建设高端 CCL 产品项目，项目分两期建设，一期预计 2028 年投产。 📈 据我们估算，该项目将使生益科技的 CCL 年产能提升约 4800 万平方米（约占 2025 财年总产能的 30%）；根据公司测算，项目达产后可为公司贡献 93 亿元人民币收入。 ✅ 我们认为该项目将缓解公司的产能瓶颈问题，并帮助其在全球 AI CCL 市场获得更多份额。 📊 因此，我们预计 2026-2028 财年，公司 CCL 及半固化片业务收入复合增长率为 22%，到 2028 财年该业务占总收入比重将达 56%，毛利率将从 2025 财年的 23.9% 提升至 2028 财年的 28.9%。 🖥️ 🌐 我们注意到，全球多数 ASIC 客户正在采用高端 HLC（高层数）PCB 产品，预计产品升级将从 2026 年第二季度或 2026 年年中开始加速。 ✅ 我们认为生益科技旗下子公司生益电子（688183 CH，买入，SE）将成为这一趋势的主要受益者。 📊 我们预计 2026-2028 财年，公司 PCB 业务收入复合增长率为 39%，到 2028 财年该业务占总收入比重将达 37%，毛利率将从 2025 财年的 28.6% 提升至 2028 财年的 33.1%。
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主题正文
- 💴 生益科技（ST）于 4 月 24 日收盘后发布 2025 财年业绩，收入 / 利润同比增长 39%/92%，其中 2025 年第四季度收入 / 利润同比增长 39%/143%（环比下降 1%/12%），我们认为这主要由 AI PCB 及 CCL 板块的持续强劲增长驱动。
- 📈 2025 年第四季度，受益于 AI 服务器、网络交换机等高附加值产品占比提升，公司毛利率同比改善 3.7 个百分点（环比下降 2.4 个百分点）。
- 📊 我们上调 2026-2027 财年收入 / 盈利预测 1.2%-2.3%/0.3%-2.2%，以反映 AI PCB 及 CCL 市场需求预期的改善，并引入 2028 财年收入 / 盈利预测，对应同比增长 24%/32%。
- 💰 我们维持买入评级，并将目标价从 86 元人民币上调至 95 元人民币，目标价基于 2027 财年每股收益 2.98 元（此前为 40 倍，当前采用 32 倍市盈率，与公司历史中位数市盈率一致），当前股价对应 2027 财年每股收益的市盈率为 24 倍。
- 💼 公司于 4 月 24 日宣布，生益科技将在总部东莞投资最高 52 亿元人民币建设高端 CCL 产品项目，项目分两期建设，一期预计 2028 年投产。
- 📊 因此，我们预计 2026-2028 财年，公司 CCL 及半固化片业务收入复合增长率为 22%，到 2028 财年该业务占总收入比重将达 56%，毛利率将从 2025 财年的 23.9% 提升至 2028 财年的 28.9%。
- 🌐 我们注意到，全球多数 ASIC 客户正在采用高端 HLC（高层数）PCB 产品，预计产品升级将从 2026 年第二季度或 2026 年年中开始加速。
- 📊 我们预计 2026-2028 财年，公司 PCB 业务收入复合增长率为 39%，到 2028 财年该业务占总收入比重将达 37%，毛利率将从 2025 财年的 28.6% 提升至 2028 财年的 33.1%。