📄 💡谷歌的 AI 资本支出不应仅用云 AI 营收来衡量，这种框架忽略了基础设施已在搜索、广告、Workspace 和智能体软件等多个变现面上产生回报。 📈20
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💡谷歌的 AI 资本支出不应仅用云 AI 营收来衡量，这种框架忽略了基础设施已在搜索、广告、Workspace 和智能体软件等多个变现面上产生回报。 📈2025 年第四季度，谷歌云营收同比增长 48%，积压订单翻倍至 2400 亿美元，搜索营收增长 17%，为约四年来最快增速，云营业利润率达到 30.1%。 ⚙️同一计算基础正同时改善多条营收线，形成飞轮效应。 📊搜索的商业意图份额流失仍未证实，转化率增长 13.7% 高于一年前的 6.6%。 🚀云 Next 大会推出的第八代 TPU（TPU 8t 和 TPU 8i）及 BoardFly 网络表明，谷歌正为推理阶段布局。 🧠智能体 AI 正将 CPU 和编排层推向堆栈中心，Axion 的潜力已不容忽视。 📢本周我们参加了谷歌云 Next 大会，全程参与核心会议，并与管理层、合作伙伴、客户及更广泛的生态系统进行了交流。 🔍以下是我们通过当前 AI 资本周期视角来评估谷歌整体业务的框架。 ❓市场围绕谷歌的争论已聚焦于一个问题，这个问题抓住了投资周期的可见部分，但并未涵盖其下的全部回报结构。 💰如果以约 1800 亿美元的 2026 年资本支出来衡量，仅对照云 AI 营收，公司能否获得可接受的回报？ ❌我们认为这种框架忽略了太多基础设施已在变现的领域。 ❌我们认为这种框架忽略了谷歌实际正在构建（且一直在构建）的业务结构。 🔗支撑 GCP 内 Gemini 的同一基础设施，也为搜索提供动力、提升广告收益、扩展 Workspace，并日益支撑起智能体软件和编排层。 📦这些并不会整齐地归入单一的 “AI 营收” 类别。 ✅由此，更有意义的问题变为：谷歌的 AI 堆栈是否同时在足够多的变现面上产生回报，从而使资本周期比市场当前假设的更为合理。 📌随着证据开始超出管理层评论的范围，这场辩论变得更容易界定。 📈2025 年第四季度，谷歌云同比增长 48%，积压订单翻倍至 2400 亿美元。 📈搜索营收增长 17%，为约四年来最快增速。 📈云营业利润率达到 30.1%。 📊2026 年第一季度，机构调研显示转化率增长 13.7%，高于一年前的 6.6%。 🔄我们引用这些数据点并非孤立看待，相反，如果同一计算基础同时改善多条营收线，这正是飞轮应有的表现。 🔍关于搜索的辩论也比双方所承认的更为微妙。 ⚠️看空观点在一个方面是正确的：AI 概览正在降低信息和教育类查询的点击率，第三方研究显示下降约 20% 至 30%。 🎯但这些从来不是核心变现面。 🛍️更重要的是，谷歌实际变现的类别 —— 购物、旅行、本地服务及其他漏斗底部查询 —— 看起来比广泛的颠覆叙事所暗示的要坚韧得多。 📉商业意图份额流失仍未得到证实，而迄今为止更相关的信号是匹配和转化的改善，而非广告密度的上升。 ✅这使得变现对等比担心的更可信，尽管仍远未完全证实。 🌟我们的报告还阐述一个市场仍低估的观点。 🧠智能体 AI 正日益将 CPU 和编排层推向堆栈中心。 📈三角测量估算表明，随着这些工作负载规模化，CPU 附加组件将随时间推移成为云营收和利润的更显著贡献者。 🚀Axion 仍处于早期阶段，但将其视为无关紧要已不再合理。
总体总结
主题正文
- 📈2025 年第四季度，谷歌云营收同比增长 48%，积压订单翻倍至 2400 亿美元，搜索营收增长 17%，为约四年来最快增速，云营业利润率达到 30.1%。
- 📊搜索的商业意图份额流失仍未证实，转化率增长 13.7% 高于一年前的 6.6%。
- 📢本周我们参加了谷歌云 Next 大会，全程参与核心会议，并与管理层、合作伙伴、客户及更广泛的生态系统进行了交流。
- ❓市场围绕谷歌的争论已聚焦于一个问题，这个问题抓住了投资周期的可见部分，但并未涵盖其下的全部回报结构。
- 📈2025 年第四季度，谷歌云同比增长 48%，积压订单翻倍至 2400 亿美元。
- 📊2026 年第一季度，机构调研显示转化率增长 13.7%，高于一年前的 6.6%。
- ⚠️看空观点在一个方面是正确的：AI 概览正在降低信息和教育类查询的点击率，第三方研究显示下降约 20% 至 30%。
- 📈三角测量估算表明，随着这些工作负载规模化，CPU 附加组件将随时间推移成为云营收和利润的更显著贡献者。