【华源农业】中宠25FY&26Q1点评 【25FY】营收52.2亿元，+17.0%，归母净利3.65亿元，-7.3%，扣非净利3.53亿元，同比-8.7%。25
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【华源农业】中宠25FY&26Q1点评 【25FY】营收52.2亿元，+17.0%，归母净利3.65亿元，-7.3%，扣非净利3.53亿元，同比-8.7%。25Q4营收13.6亿元，+6.7%，归母净利0.32亿元，-71.5%，低于预期。 【26Q1】营收15.3亿元，+39.2%，归母净利0.73亿元，-19.8%，收入超预期。汇兑损失预计0.15亿元，剔除该影响后利润-3%。 [太阳]点评：①公司收入端表现良好，符合甚至超预期。②利润低于预期主因代工价格下调、原材料成本上升、人民币升值、前置营销费用（咨询费、宣传费），导致毛利率及利润率显著下降。③26Q1销售费用率已恢复合理水平，但代工相关的价格成本负面影响仍在持续。
[玫瑰]25FY收入拆分：25年内销+32%，外销+10%；25Q4内销+20%，外销持平。内销占比提升4PCTs至36%。 [玫瑰]利润率：①25FY毛利率+1.4PCTs，其中内销+3.65PCTs至38.8%，外销-0.56PCTs至24.3%。②销售费用率+2.38PCTs，销售费用/内销+2.6PCTs至37.6%。 ③25Q4毛利率-3PCTs，销售费用率+5pcts，最终导致利润率-6.4PCTs至2.3%。预计外销毛利率-5PCTs。
[玫瑰]26Q1外销+30%，内销+50%。①外销增长主因美国客户库存低，加大在中国工厂采购。②内销：预计顽皮+40%，领先+70%，顽皮猫粮在淘天已连续4个月进入前20名，品牌势能强。 [玫瑰]利润率：①毛利率-5PCTs，预计主因外销毛利率下降拖累，原材料、汇率、降价影响持续。②销售费用率+1.3PCTs，主因内销占比提升所致。③利润率-3.5PCTs，其中汇兑损失0.15亿元影响1PCT。
[咖啡]预计26-27年收入增长30%/23%，利润增长21%/33%，利润为4.4亿/5.9亿元，对应估值31/23X。公司内销品牌势能强劲，排名持续提升，支撑估值。 随着海外产能的投产，预计26H2外销增长提速。公司长期增长动能较强，短期受制于成本、汇率影响，公司代工定价为成本加成模式，预计未来顺价缓解毛利率压力，关注毛利率修复的弹性。
总体总结
主题正文
- 汇兑损失预计0.15亿元，剔除该影响后利润-3%。
- ②利润低于预期主因代工价格下调、原材料成本上升、人民币升值、前置营销费用（咨询费、宣传费），导致毛利率及利润率显著下降。
- ③26Q1销售费用率已恢复合理水平，但代工相关的价格成本负面影响仍在持续。
- [玫瑰]利润率：①25FY毛利率+1.4PCTs，其中内销+3.65PCTs至38.8%，外销-0.56PCTs至24.3%。
- [玫瑰]利润率：①毛利率-5PCTs，预计主因外销毛利率下降拖累，原材料、汇率、降价影响持续。
- ③利润率-3.5PCTs，其中汇兑损失0.15亿元影响1PCT。
- [咖啡]预计26-27年收入增长30%/23%，利润增长21%/33%，利润为4.4亿/5.9亿元，对应估值31/23X。
- 公司长期增长动能较强，短期受制于成本、汇率影响，公司代工定价为成本加成模式，预计未来顺价缓解毛利率压力，关注毛利率修复的弹性。