【信达消费-点评】老凤祥：26Q1营收受业务结构拖累，盈利能力提升 [太阳]事件：老凤祥发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入528.
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【信达消费-点评】老凤祥：26Q1营收受业务结构拖累，盈利能力提升
[太阳]事件：老凤祥发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入528.23亿元（同比-7.0%），归母净利润17.55亿元（同比-10.0%），扣非净利润15.88亿元（同比-11.9%）；2026Q1实现收入137.42亿元（同比-21.6%），归母净利润5.47亿元（同比-10.8%），扣非净利润6.54亿元（同比+1.6%）。
[太阳]26Q1珠宝主业受投资金产品拖累，金饰表现良好。26Q1公司珠宝首饰/黄金交易业务分别实现营收128.41/8.22亿元，分别同比-11.2%/-72.2%。拆分珠宝首饰主业来看，我们预计投资金产品同比有大几十下滑，主要系黄金增值税新政出台后，公司对加盟渠道出货遭遇机制冲击，且短期内趋势可能较难扭转，而金饰产品同比估计实现双位数以上的明显增长，从占比来看，26Q1投资金占比或仅有个位数水平。
[太阳]26Q1毛利率带动盈利能力提升。26Q1公司实现毛利率12.8%（同比+3.7pct），主要原因有几方面，一是珠宝首饰结构优化，金饰占比显著提升；二是毛利率极低的黄金交易业务大幅收缩；三是上海地区直营店零售收入同比增长9.56%起到贡献，后续趋势或仍有望保持。
[太阳]积极调整渠道、产品、品牌策略，应对外部压力。26Q1公司净闭店185家（以加盟店为主），原因在于部分加盟商面对行业大环境信心较为低迷，但公司从多方面着手积极调整，（1）全渠道布局：26 年1月公司借助品牌全球代言人丁禹兮官宣同款系列产品，全渠道双周销售额突破6亿元，1月-3月公司线上销售GMV增长94%，客单价同比增长68%，流量同比增长180%；（2）IP集合首店：老凤祥首家IP产品体验店铺于4月22日亮相上海徐家汇·新六百young，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品，并 携手环球电影《》首发“老凤祥侏罗纪世界”IP联名产品；（3）会员与私域系统升级：2月完成会员中心功能升级，线下门店全面落地企业微信对接体系，并试点推向全国市场。
[太阳]盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.4/16.6/17.6亿元，对应当前估值约14.0X/13.0X/12.3X。
总体总结
主题正文
- 2025年公司实现收入528.23亿元（同比-7.0%），归母净利润17.55亿元（同比-10.0%），扣非净利润15.88亿元（同比-11.9%）；
- 2026Q1实现收入137.42亿元（同比-21.6%），归母净利润5.47亿元（同比-10.8%），扣非净利润6.54亿元（同比+1.6%）。
- 拆分珠宝首饰主业来看，我们预计投资金产品同比有大几十下滑，主要系黄金增值税新政出台后，公司对加盟渠道出货遭遇机制冲击，且短期内趋势可能较难扭转，而金饰产品同比估计实现双位数以上的明显增长，从占比来看，26Q1投资金占比或仅有个位数水平。
- 26Q1公司实现毛利率12.8%（同比+3.7pct），主要原因有几方面，一是珠宝首饰结构优化，金饰占比显著提升；
- 三是上海地区直营店零售收入同比增长9.56%起到贡献，后续趋势或仍有望保持。
- 26Q1公司净闭店185家（以加盟店为主），原因在于部分加盟商面对行业大环境信心较为低迷，但公司从多方面着手积极调整，（1）全渠道布局：26 年1月公司借助品牌全球代言人丁禹兮官宣同款系列产品，全渠道双周销售额突破6亿元，1月-3月公司线上销售GMV增长94%，客单价同比增长68%，流量同比增长180%；
- （2）IP集合首店：老凤祥首家IP产品体验店铺于4月22日亮相上海徐家汇·新六百young，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品，并
- [太阳]盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.4/16.6/17.6亿元，对应当前估值约14.0X/13.0X/12.3X。