【东吴商社】老凤祥25年报&26Q1业绩点评 ▍业绩：25年营收稳中略降，26Q1收入承压但盈利能力改善 #25年全年# 营收528.2亿元，同比-7.0%，归

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【东吴商社】老凤祥25年报&26Q1业绩点评

▍业绩：25年营收稳中略降，26Q1收入承压但盈利能力改善

#25年全年# 营收528.2亿元，同比-7.0%，归母净利17.5亿元，同比-10.0%，扣非归母净利15.9亿元，同比-11.9%。#25年度分红总额8.63亿元，分红比例49.2%。

#单拆Q4，营收48.2亿元，同比+14.5%，归母净利3.2亿元，同比+82.5%，和此前快报基本一致。

#26Q1# 营收137.4亿元，同比-21.6%，归母净利5.5亿元，同比-10.8%，扣非归母净利5.5亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。

▍盈利能力：26Q1毛利率大幅提升，产品结构优化显现

#毛利率# 25年为9.09%，同比+0.16pct；26Q1为12.75%，同比+3.69pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。

#销售净利率# 25年为3.32%，同比-0.11pct；26Q1为3.98%，同比+0.48pct，毛利率改善对冲费率上升。

▍收入拆分&渠道情况：加盟店主动收缩，直营稳步扩张

#分业务# 25年珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分别80.6%/18.5%。

#门店数量# 截至2026年3月末，公司门店总数5,170家，其中直营/加盟213/4957家，较25年底分别-5/-237家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（香港旺角新店、悉尼二店开业）。

#公司公布2026年目标为：营业总收入380亿元（yoy -28%）；归母净利12.80亿元（yoy -27%）。整体看公司预算目标属于保底目标，25年曾公布收入目标490亿元（实际528亿元）、归母净利14.7亿元（实际17.6亿元）。

主题正文

▍业绩：25年营收稳中略降，26Q1收入承压但盈利能力改善
#25年全年# 营收528.2亿元，同比-7.0%，归母净利17.5亿元，同比-10.0%，扣非归母净利15.9亿元，同比-11.9%。
#单拆Q4，营收48.2亿元，同比+14.5%，归母净利3.2亿元，同比+82.5%，和此前快报基本一致。
#26Q1# 营收137.4亿元，同比-21.6%，归母净利5.5亿元，同比-10.8%，扣非归母净利5.5亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。
26Q1为3.98%，同比+0.48pct，毛利率改善对冲费率上升。
#分业务# 25年珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分别80.6%/18.5%。
#门店数量# 截至2026年3月末，公司门店总数5,170家，其中直营/加盟213/4957家，较25年底分别-5/-237家。
整体看公司预算目标属于保底目标，25年曾公布收入目标490亿元（实际528亿元）、归母净利14.7亿元（实际17.6亿元）。