【广发海外电子通信】SanDisk FY3Q26 前瞻：NAND 处于更好的位置 ☄️SanDisk FY3Q26 前瞻：NAND 处于更好的位置 ☀️上调至买
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【广发海外电子通信】SanDisk FY3Q26 前瞻：NAND 处于更好的位置
☄️SanDisk FY3Q26 前瞻：NAND 处于更好的位置
☀️上调至买入评级，新目标价 1277 美元：SNDK 将于 4 月 30 日披露 FY3Q26 财报，结合近期合约价格走势，我们预计公司业绩及业绩指引将表现强劲。FY1Q26 NAND ASP 上涨 70% 区间，FY2Q26 涨幅进一步走强至 90-100%。本次最大超预期点来自消费电子领域：尽管本土安卓厂商下调出货量，但供需格局偏紧，推动智能手机厂商接受涨价至 0.25 美元 / GB，而 FY1Q26 价格仅为 0.12 美元 / GB。eSSD 方面，当前价格谈判区间为 0.35-0.37 美元 / GB，推动混合 ASP 实现 90% QoQ 上涨。据此我们预测 SNDK FY3Q 营收 49 亿美元，OPM 为 71.5%；FY4Q26 指引营收超 100 亿美元，OPM 超 84%。另一重要催化因素为合同负债规模提升，对应 LTA 预付款项落地。2027 年我们预测公司 EPS 为 286.52 美元，基于 4x FY2027E P/B，目标价定为 1277 美元。 想看更多请加V：xian20210130 ☀️2027 年 KV cache 需求增长加速：SNDK 表示 2027 年 KV cache 将带来 100EB 新增 NAND 需求，2028 年需求有望翻倍。但结合近期 token 需求增长、Openrouters 流量达 17 倍且 AI agent 渗透加速，我们认为该需求预测偏保守。100EB 已占 2027 年 NAND 总需求的 7%，即便考虑compression rate提升，需求仍有望呈指数级增长。供给端，NAND 扩产节奏依旧保守，SK 海力士核心重心聚焦技术迭代，新增产能主要来自 SNDK/Kioxia 的 K2 工厂、三星 2028 年落地的 P5 产线以及长存。
☀️成本优化或重塑 NAND 与 DRAM 竞争格局：我们预计 2027 年存储市场规模逼近 1 万亿美元，CSP 采购量占总需求的 40-45%，存储支出占 CSP CAPEX 比重超 40%。据此我们认为成本优势将逐步推动收入结构向 NAND 倾斜（服务器 DRAM 单价约 2.2 美元 / Gb，eSSD 仅 0.35-0.37 美元 / GB）。分层存储架构为 AI 场景下 NAND 份额提升的核心结构性驱动力，2028 年及以后 HBF 落地将进一步赋能。此外，当前美光估值为 4.3x FY2027E P/E，SNDK 仅 3.4x，无论估值水平还是长期位置，SNDK 均更具配置价值。
总体总结
主题正文
- ☀️上调至买入评级，新目标价 1277 美元：SNDK 将于 4 月 30 日披露 FY3Q26 财报，结合近期合约价格走势，我们预计公司业绩及业绩指引将表现强劲。
- 本次最大超预期点来自消费电子领域：尽管本土安卓厂商下调出货量，但供需格局偏紧，推动智能手机厂商接受涨价至 0.25 美元 / GB，而 FY1Q26 价格仅为 0.12 美元 / GB。
- ☀️2027 年 KV cache 需求增长加速：SNDK 表示 2027 年 KV cache 将带来 100EB 新增 NAND 需求，2028 年需求有望翻倍。
- 但结合近期 token 需求增长、Openrouters 流量达 17 倍且 AI agent 渗透加速，我们认为该需求预测偏保守。
- 100EB 已占 2027 年 NAND 总需求的 7%，即便考虑compression rate提升，需求仍有望呈指数级增长。
- 供给端，NAND 扩产节奏依旧保守，SK 海力士核心重心聚焦技术迭代，新增产能主要来自 SNDK/Kioxia 的 K2 工厂、三星 2028 年落地的 P5 产线以及长存。
- ☀️成本优化或重塑 NAND 与 DRAM 竞争格局：我们预计 2027 年存储市场规模逼近 1 万亿美元，CSP 采购量占总需求的 40-45%，存储支出占 CSP CAPEX 比重超 40%。
- 此外，当前美光估值为 4.3x FY2027E P/E，SNDK 仅 3.4x，无论估值水平还是长期位置，SNDK 均更具配置价值。