【国泰海通食饮】迎驾贡酒：走出调整，率先出清，重点布局！ 迎驾在白酒行业中出清时间较早、出清力度较大，2025年深度调整，26Q1业绩初步企稳。公司产品和渠道仍
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【国泰海通食饮】迎驾贡酒：走出调整，率先出清，重点布局！
迎驾在白酒行业中出清时间较早、出清力度较大，2025年深度调整，26Q1业绩初步企稳。公司产品和渠道仍有挖掘空间，有望先行筑底回升，提高省内份额。
[太阳] 2025年深度调整，26Q1业绩企稳。 迎驾2025年实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利19.86亿元、-23.3%，毛利率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct至33.0%；其中25Q4营收同比-17.9%、归母净利-18.6%。公司调整时间较早，24Q4进入负增长，26Q1已企稳，同比来看26Q1营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct至37.4%，费用率为主要拖累项；此外26Q1销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3亿元、同比环比均有所增加，呈边际改善态势。2025年每股拟派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。
[太阳] 销售逐步修复： 1）分产品：中高档白酒2025年收入46.83亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4收入同比-23%、26Q1 +9%，已边际好转；普通白酒2025年收入同比-22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4同比+3%、26Q1 +9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱动大众酒收入改善。 2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025年收入同比-16%，经销商净增26家，其中25Q4收入同比-20%、26Q1 +11%；省外2025年收入同比-26%，经销商净减少33家，25Q4同比-14%、26Q1 -1%。
[太阳] 保持定力，稳健发展。 迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，提高省内份额。
风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。
总体总结
主题正文
- 迎驾2025年实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利19.86亿元、-23.3%，毛利率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct至33.0%；
- 公司调整时间较早，24Q4进入负增长，26Q1已企稳，同比来看26Q1营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct至37.4%，费用率为主要拖累项；
- 此外26Q1销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3亿元、同比环比均有所增加，呈边际改善态势。
- 2025年每股拟派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。
- 1）分产品：中高档白酒2025年收入46.83亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4收入同比-23%、26Q1 +9%，已边际好转；
- 普通白酒2025年收入同比-22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4同比+3%、26Q1 +9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱动大众酒收入改善。
- 2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025年收入同比-16%，经销商净增26家，其中25Q4收入同比-20%、26Q1 +11%；
- 迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。