【瀚蓝环境】整合效应已显、持续增厚可期！大固废佼佼者估值业绩双增看50%空间。 ＃增厚突出：按协议预计定价估值较前次111.6亿增值不多，而粤丰本体25年化业绩

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【瀚蓝环境】整合效应已显、持续增厚可期！大固废佼佼者估值业绩双增看50%空间。

＃增厚突出：按协议预计定价估值较前次111.6亿增值不多，而粤丰本体25年化业绩11.83亿同增26%，并购pe9.43倍显著低于瀚蓝25pe12.2倍，增厚可期。 ＃按估值推算现金支付12亿与融资规模12亿对冲

综上测算，预计本次股本增加1.04亿增加12.7%；27年全年并表业绩27亿（内生年增3%外延粤丰本体微增至12亿扣除财务费用摊销3亿）较25年增长37%，＃eps较25年增加21%较26年增加8%！

＃年报彰显整合效应&内生增长韧性：粤丰扣除并购摊销财务费用后贡献2.7亿，剔除后外延主业增11%超预期（去年同期有一次性电费1.3亿），粤丰归母本体业绩6.9亿年化11.83同增26%整合效应突出！

＃估值业绩双增：现金流可见大幅改善，假设27年分红比例提升至50%，给予pe12.5倍27年eps2.94股价空间25%！ 根据垃圾发电行业成熟期规律整合完成后分红能力有望提升至60%以上给予15倍pe，股价空间50%！

总体总结

主题正文

1. 大固废佼佼者估值业绩双增看50%空间。
2. ＃增厚突出：按协议预计定价估值较前次111.6亿增值不多，而粤丰本体25年化业绩11.83亿同增26%，并购pe9.43倍显著低于瀚蓝25pe12.2倍，增厚可期。
3. ＃按估值推算现金支付12亿与融资规模12亿对冲
4. 综上测算，预计本次股本增加1.04亿增加12.7%；
5. 27年全年并表业绩27亿（内生年增3%外延粤丰本体微增至12亿扣除财务费用摊销3亿）较25年增长37%，＃eps较25年增加21%较26年增加8%！
6. ＃年报彰显整合效应&内生增长韧性：粤丰扣除并购摊销财务费用后贡献2.7亿，剔除后外延主业增11%超预期（去年同期有一次性电费1.3亿），粤丰归母本体业绩6.9亿年化11.83同增26%整合效应突出！
7. ＃估值业绩双增：现金流可见大幅改善，假设27年分红比例提升至50%，给予pe12.5倍27年eps2.94股价空间25%！
8. 根据垃圾发电行业成熟期规律整合完成后分红能力有望提升至60%以上给予15倍pe，股价空间50%！