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【天风海外】Maxlinear业绩快评：DSP指引业绩大幅上修，表示将进入多个Hyperscalers开始出货， 业绩后+24%
Maxlinear发布业绩，收入1.37亿美元，NON GAAP EPS 0.22，基本符合预期，Beat主要来自Keystone全年指引大幅上调，大幅超此前一致预期：管理层将光通信数据中心（Keystone PAM4 DSP）2026年全年收入指引从原来的 $100-130M 大幅上调至 $150-170M，区间中值提升 +$40M（+35%）。Kishore："Keystone is now ramping at multiple major high customers across both the US and Asia。" Infrastructure成为第一大分部：季度轨迹：$27M(Q1 2025) → $27M(Q2) → ~$35M(Q3) → $47M(Q4) → $64M（26Q1）斜率持续陡峭化，Q1增速+136% YoY，超越Broadband成为最大营收来源。
从这一代产品Keystone来看，Hyperscalers导入/多元化在充分加速。公司表示：PAM4 DSP 市场的扩张迅速部署，Runrate持续提升，而且根据不同架构的实现方式，PAM4 DSP 的使用量会随着 GPU 配置不同而大幅变化。因此，scale-up 和 scale-out 都在强劲地增长。在中美客户加速。 从新产品来看，我们在本周的2026十大预测复盘中提到，今年年中我们看到的新趋势之一为三星制程DSP。Maxlinear Rushmore为业界目前唯一的基于三星制程DSP，在OFC现场现场实测通过了224Gbps/lane光链路端到端性能展示，有重大功耗优势。通过了Ethernet Alliance和OIF 224G CEI VSR互操作性测试。公司表示订单积压到27年。
我们认为Maxlinear此前属于Neglect/Apathy（市场仍然用宽带公司/可忽略的DSP第三名，DSP份额1亿美元相比Marvell 70亿美元可忽略不计，卖方5Sell 1HOLD 2Buy）、Cyclical vs. Secular Confusion：Broadband Connected Home的季节性波动（Q4 2025乃至本季度季节性下滑仍然遮蔽了Infrastructure的结构性上升趋势。投资者不知道如何处理两个相反方向的力量同时运行、Complexity（SIMO仲裁）：硅运动仲裁索赔$160M，使部分机构投资者保持距离。本次业绩或导致基本面轨迹更加清晰。随着Infrastructure（高毛利）占比提升，整体GM%若从59%扩张，EPS上行幅度大于收入增长幅度。
天风海外 刘欣/李泽宇
总体总结
主题正文
- Maxlinear发布业绩，收入1.37亿美元，NON GAAP EPS 0.22，基本符合预期，Beat主要来自Keystone全年指引大幅上调，大幅超此前一致预期：管理层将光通信数据中心（Keystone PAM4 DSP）2026年全年收入指引从原来的 $100-130M 大幅上调至 $150-170M，区间中值提升 +$40M（+35%）。
- Kishore："Keystone is now ramping at multiple major high customers across both the US and Asia。
- Infrastructure成为第一大分部：季度轨迹：$27M(Q1 2025) → $27M(Q2) → ~$35M(Q3) → $47M(Q4) → $64M（26Q1）斜率持续陡峭化，Q1增速+136% YoY，超越Broadband成为最大营收来源。
- 公司表示：PAM4 DSP 市场的扩张迅速部署，Runrate持续提升，而且根据不同架构的实现方式，PAM4 DSP 的使用量会随着 GPU 配置不同而大幅变化。
- Maxlinear Rushmore为业界目前唯一的基于三星制程DSP，在OFC现场现场实测通过了224Gbps/lane光链路端到端性能展示，有重大功耗优势。
- 我们认为Maxlinear此前属于Neglect/Apathy（市场仍然用宽带公司/可忽略的DSP第三名，DSP份额1亿美元相比Marvell 70亿美元可忽略不计，卖方5Sell 1HOLD 2Buy）、Cyclical vs. Secular Confusion：Broadband Connected Home的季节性波动（Q4 2025乃至本季度季节性下滑仍然遮蔽了Infrastructure的结构性上升趋势。
- 投资者不知道如何处理两个相反方向的力量同时运行、Complexity（SIMO仲裁）：硅运动仲裁索赔$160M，使部分机构投资者保持距离。
- 随着Infrastructure（高毛利）占比提升，整体GM%若从59%扩张，EPS上行幅度大于收入增长幅度。