《》鸿海(2317TTBuy):LPX机柜放量超预期，VR200份额提升 重申买入评级，目标价维持300元新台币：鸿海股价自3月以来表现落后，主要由于此前公布的
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《》鸿海(2317TTBuy):LPX机柜放量超预期，VR200份额提升 重申买入评级，目标价维持300元新台币：鸿海股价自3月以来表现落后，主要由于此前公布的利润率低于预期以及英伟达股价走弱；因此，我们认为市场预期已有所降低。我们预计催化剂将逐步显现，驱动因素包括LPX机柜出货节奏早于预期且规模更大，该机柜的Computetray由鸿海与富联（601138CH）100%供应，整机柜亦占据主要份额。此外，我们预计公司将在VR200中获得更高市场份额。同时，利润率前景依然关键，我们预计鸿海集团内部的垂直整合效应将持续显现。我们微调2026/2027年EPS预测，维持300元新台币目标价。 LPX机柜放量超预期，鸿海与富联为独家供应商：在GTC2026大会上，英伟达发布了针对超快Token生成优化的LPX机柜。与市场共识认为2026年出货量有限的看法不同，我们预计基于三星SF4工艺的LP30/LP35芯片在2026/2027年的出货量将达到约150万/250万颗；因此，我们预计LPX机柜将从3Q26开始出货，首轮至1Q27出货约6k架，2027年剩余时间（不包括下一代基于台积电的LP40）再出货约10k架。我们预计公司将成为Computetray独供，并在整机柜占据主要份额。 VR200NVL72市场份额提升：据我们测算，鸿海与富联在2025年出货了1.2万台GB机柜，市场份额为43%。我们预计，在谷歌（接近100%份额）、AWS及微软（均超50%份额）等客户的推动下，鸿海的份额有望提升至55-60%，VR200NVL72将于3Q26末开始量产。另一方面，考虑到VR200更高的自动化水平及垂直整合，利润率较低的AI服务器业务占比提升，将部分被生产效率的提高所抵消。据此，我们预计富联2026/2027年净利润将达660亿/900亿元人民币。 来自谷歌的多重收入势头：鸿海与富联一直是谷歌CPU服务器的关键供应商，该业务正受益于智能体AI的推动而增长加速；同时，我们仍预计公司将在2026年成为TPU服务器的重要供应商，以约15%的市场份额贡献约40亿元人民币的盈利。除计算业务外，凭借鸿海与富联在网络领域的制造专长，我们不排除公司进入下一代谷歌O交换机供应链的可能性。
总体总结
主题正文
- 重申买入评级，目标价维持300元新台币：鸿海股价自3月以来表现落后，主要由于此前公布的利润率低于预期以及英伟达股价走弱；
- 我们预计催化剂将逐步显现，驱动因素包括LPX机柜出货节奏早于预期且规模更大，该机柜的Computetray由鸿海与富联（601138CH）100%供应，整机柜亦占据主要份额。
- 与市场共识认为2026年出货量有限的看法不同，我们预计基于三星SF4工艺的LP30/LP35芯片在2026/2027年的出货量将达到约150万/250万颗；
- 因此，我们预计LPX机柜将从3Q26开始出货，首轮至1Q27出货约6k架，2027年剩余时间（不包括下一代基于台积电的LP40）再出货约10k架。
- 我们预计，在谷歌（接近100%份额）、AWS及微软（均超50%份额）等客户的推动下，鸿海的份额有望提升至55-60%，VR200NVL72将于3Q26末开始量产。
- 另一方面，考虑到VR200更高的自动化水平及垂直整合，利润率较低的AI服务器业务占比提升，将部分被生产效率的提高所抵消。
- 据此，我们预计富联2026/2027年净利润将达660亿/900亿元人民币。
- 同时，我们仍预计公司将在2026年成为TPU服务器的重要供应商，以约15%的市场份额贡献约40亿元人民币的盈利。