【建投食饮||杨骥】迎驾贡酒25年&26Q1业绩点评：25Q4及26Q1收入超预期，看好26年底部向上业绩复苏（20260422） 2025年公司实现营业总收入
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【建投食饮||杨骥】迎驾贡酒25年&26Q1业绩点评：25Q4及26Q1收入超预期，看好26年底部向上业绩复苏（20260422）
2025年公司实现营业总收入60.19亿元（-18.04%）；归母净利润19.86亿元（-23.31%）。2025Q4实现营业总收入15.03亿元（-17.89%）；归母净利润4.74亿元（-18.63%）。2026Q1，公司实现营业总收入22.3亿元（+8.91%）；归母净利润8.35亿元（+0.73%）。#25Q4及26Q1收入均超预期。#
【我们认为】迎驾贡酒自24Q3先于行业降低业绩诉求，梳理市场问题，降低渠道压力，经过2025年收入、利润大幅下降，26Q1公司收入率先实现高个位数增长，表现超预期。2025年以来，公司完成管理中心与大区架构调整，完成副董事长、总经理等关键管理层变更，业绩出清渠道轻装上阵，26Q1表现预计进一步提振市场信心，#我们看好迎驾2026年业绩复苏。#
积极梳理渠道率先完成业绩触底回升
1）产品端：2025年顺应白酒行业深度调整趋势，率先全面出清业绩，26Q1率先完成业绩反弹。2025年实现白酒收入56.87亿元，同比-18.79%，26Q1白酒收入21.37亿元，同比+8.9%。量价角度来看，2025年酒类销量为5.23万千升，同比-14.81%，每千升价格为10.87万元，同比-4.67%。
2）市场端：2025年省内销售额42.66亿元（-16.25%），省外收入14.21亿元（-25.57%）。26Q1省内/省外收入分别为18.13亿/3.24亿元，同比+10.97%/-1.37%，我们预计省内合肥、六安市场表现较优。得益于100-200元价位带相对较优，叠加春节促销拉动+补终端利润差，#春节期间洞六、洞九表现较好，洞十六、洞二十相对较弱。#目前渠道回款节奏与去年相近、库存处于较低水平。
产品结构调整毛利率下降，增投费用提升动销
1）盈利能力方面，2025年公司毛利率72.54%，同比-1.4pcts，归母净利率32.99%，同比-2.27pcts。2026Q1毛利率75.60%，同比-0.9pcts， 归母净利率37.43%，同比-3.04pcts。#毛利率降低或主要系公司增加货折等手段推动市场促销。
2）2025年销售费用率11.13%，同比+2.06pcts，管理费用率4.29%，同比+1.12pcts。2026Q1销售费用率9.23%，同比+1.52pcts，#或主因公司加强消费端促销、加大扫码红包力度。
3）现金流方面，2025经营性净现金流12.34亿元，同比-35.27%，2026Q1经营性净现金流11.35亿元，同比+129.02%。
4）合同负债方面，2026年3月末合同负债余额5.32亿元，#同比+16.58%。#
5）分红方面，2025年分红率提升至60.43%（24年为46.35%）。
建投食饮杨骥团队 会议时间：2026-04-22
总体总结
主题正文
- 【建投食饮||杨骥】迎驾贡酒25年&26Q1业绩点评：25Q4及26Q1收入超预期，看好26年底部向上业绩复苏（20260422）
- 【我们认为】迎驾贡酒自24Q3先于行业降低业绩诉求，梳理市场问题，降低渠道压力，经过2025年收入、利润大幅下降，26Q1公司收入率先实现高个位数增长，表现超预期。
- 2025年以来，公司完成管理中心与大区架构调整，完成副董事长、总经理等关键管理层变更，业绩出清渠道轻装上阵，26Q1表现预计进一步提振市场信心，#我们看好迎驾2026年业绩复苏。
- 量价角度来看，2025年酒类销量为5.23万千升，同比-14.81%，每千升价格为10.87万元，同比-4.67%。
- 26Q1省内/省外收入分别为18.13亿/3.24亿元，同比+10.97%/-1.37%，我们预计省内合肥、六安市场表现较优。
- 得益于100-200元价位带相对较优，叠加春节促销拉动+补终端利润差，#春节期间洞六、洞九表现较好，洞十六、洞二十相对较弱。
- 1）盈利能力方面，2025年公司毛利率72.54%，同比-1.4pcts，归母净利率32.99%，同比-2.27pcts。
- 3）现金流方面，2025经营性净现金流12.34亿元，同比-35.27%，2026Q1经营性净现金流11.35亿元，同比+129.02%。