【方正零售】小商品城26Q1点评：六区商写结转驱动收入高增，Q1收入/利润+45%/+23% 🌸事件：小商品城发布26Q1业绩。 26Q1收入45.9亿/+45
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【方正零售】小商品城26Q1点评：六区商写结转驱动收入高增，Q1收入/利润+45%/+23%
🌸事件：小商品城发布26Q1业绩。 26Q1收入45.9亿/+45.3%，归母净利润9.9亿/+23.3%，扣非净利润9.5亿/+18.9%。
🌸收入拆分看： ✔26Q1收入同比+45.3%，边际提速，主因本季度结转六区商位及配套商业街、写字楼收入。但考虑到Q1毛利率33.8%/同比-2.4pct，#预计Q1更多确认配套商业街及写字楼收入（相较于选位费毛利率低），选位费确认不多。
🌸商写确认收入拖累毛利率下滑&费用率稳健： ✔26Q1毛利率33.8%/-2.4pct，预计主因结转确认收入的六区商业街及写字楼毛利率相对较低； ✔26Q1销售、管理、财务费用率1.8%、2.7%、-0.2%，分别同比+0.2、+0.2、-0.3pct，其中销售&管理费用率提升预计主因公司加大市场推介力度、加速品牌全球化布局；财务费用率随着六区资金回笼持续改善。 ✔26Q1公司实现归母净利润9.9亿/+23.3%，对应归母净利率21.6%/-3.8pct，净利率下滑主因毛利率拖累。
🌸投资建议： ✔Q1公司收入提速，但利润增速较缓，我们预计依然是六区商写及选位费确认节奏问题，不改公司核心价值。 ✔展望26年小商的逻辑看，从外部环境看，①26年义乌出口表现依然亮眼，#市政府目标全年出口/进口增速目标15%+/30%+，为小商构筑坚实的发展底座；②26年人民币有一定升值压力，但近期人民币走势相对趋稳，且小商收入主要有租金贡献为主，汇率至出口再传导至小商影响小；③美伊战争走势依然有一定不确定性，但伊朗及海峡附近区域并不是小商核心出口区域，影响也相对可控。 ✔对内看，公司存量租金业务稳健增长，六区市场贡献新增量、七区市场也在规划中，进口业务受益于改革战略红利，贸易服务持续高增有望贡献远期增长曲线。我们预计公司26-27年归母净利润53、64亿元，当前股价对应26年PE约13x，股息率5%左右，依然重点关注。
总体总结
主题正文
- 但考虑到Q1毛利率33.8%/同比-2.4pct，#预计Q1更多确认配套商业街及写字楼收入（相较于选位费毛利率低），选位费确认不多。
- ✔26Q1销售、管理、财务费用率1.8%、2.7%、-0.2%，分别同比+0.2、+0.2、-0.3pct，其中销售&管理费用率提升预计主因公司加大市场推介力度、加速品牌全球化布局；
- ✔26Q1公司实现归母净利润9.9亿/+23.3%，对应归母净利率21.6%/-3.8pct，净利率下滑主因毛利率拖累。
- ✔Q1公司收入提速，但利润增速较缓，我们预计依然是六区商写及选位费确认节奏问题，不改公司核心价值。
- ②26年人民币有一定升值压力，但近期人民币走势相对趋稳，且小商收入主要有租金贡献为主，汇率至出口再传导至小商影响小；
- ③美伊战争走势依然有一定不确定性，但伊朗及海峡附近区域并不是小商核心出口区域，影响也相对可控。
- ✔对内看，公司存量租金业务稳健增长，六区市场贡献新增量、七区市场也在规划中，进口业务受益于改革战略红利，贸易服务持续高增有望贡献远期增长曲线。
- 我们预计公司26-27年归母净利润53、64亿元，当前股价对应26年PE约13x，股息率5%左右，依然重点关注。