【华源农业】乖宝2025FY&26Q1业绩点评 【2025全年】营收67.7亿元，+29.1%；归母净利6.7亿元，+7.7%。25Q4单季度营收20.3亿元，
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【华源农业】乖宝2025FY&26Q1业绩点评 【2025全年】营收67.7亿元，+29.1%；归母净利6.7亿元，+7.7%。25Q4单季度营收20.3亿元，+29.1%；归母净利1.6亿元，+3.8%。年报符合下修后的预期。 【26Q1】营收16.4亿元，+11.1%；归母净利润1.2亿元，-39.5%，低于预期。 [太阳]点评总结：25收入符合预期，利润率下降导致盈利预期下修，主要因为广告费用/内销+1PCT，激励费用+折旧摊销增加，影响利润1%。26Q1由于品牌拆分、投流策略调整，导致内销增速及处于费用投入蓄水期，费用率大幅上升，预计调整将在1-2个季度内见到成效，业绩恢复。 [玫瑰]2025年销售拆分：内销+40.8%，海外+4.5%。①内销销售情况：麦富迪+40%，弗列加特+80%；其中麦富迪旗下Barf系列增长超60%，为麦富迪的核心增长抓手，26年将拆分出来作为单独品牌发展。②海外代工业务受美国加税影响，下半年增速大幅放缓，对收入造成拖累。 [玫瑰]毛利率：①25年毛利率小幅提升0.22PCTs至42.49%，主要源于内销高端产品占比及内销占比提升所致，内销占比+6.2PCTs至73.9%。②内销毛利率+0.51PCTs至46.13%，外销毛利率-3PCTs至32.2%。③25Q4单季度毛利率-1.24PCTs，除了外销拖累外，预计与双十一促销力度较大有关。 [玫瑰]利润率：25年归母净利率-1.97PCTs至9.9%，经测算广告费用/内销收入提升1PCT，激励+折旧增加占收入1PCT，为利润率下降的核心原因。①销售费用率+2.45PCTs，主要因广告宣传费用及销售人员薪酬增加，分别+50%、48%。②销售费用/内销为30.5%（+0.81PCTs），广告宣传费用/内销为16.7%（+1PCTs）。③现金激励+股权激励费用合计0.8亿元（+0.4亿元），折旧摊销1.3亿元（+0.45亿元），合计增加0.85亿元，占收入1.26%。
[咖啡]26Q1销售拆分：内销+20~25%：麦富迪+20%%，弗列加特+40%；外销-15%。①内销增速有所放缓，主要因为麦富迪Barf系列、佰萃拆分成独立品牌后，投流费用增加；②弗列加特因为以往较为依赖抖音达播，但抖音由于减少对达播的流量倾斜，公司正在调整投流策略。预计调整将在1-2个季度内获得成效，内销增速恢复。 [咖啡]26Q1毛利率+0.05PCTs，利润率-6.3PCTs，其中销售费用率+4.3PCTs，汇兑损失预计达0.2亿元，折旧摊销增加0.1亿元。①销售费用率的大幅提升，预计与公司品牌拆分及投流策略调整有关，造成投流费用增加，且处于投入期。②固定资产+46.5%，预计折旧摊销费用仍在增长，对26年造成一定成本压力。
[太阳]预计26-27年利润为7.65亿、9.5亿元，+14%、+24%，对应估值30x、25X。公司已储备功效型粮、处方粮、高端狗粮品牌，正在培育阶段，预计将成为未来的增长抓手。随着外销的拖累在26Q3开始减小，公司品牌调整成效在26H2见到成效，预计公司业绩将在26Q3迎来修复，建议积极关注。
总体总结
主题正文 总结：25收入符合预期，利润率下降导致盈利预期下修，主要因为广告费用/内销+1PCT，激励费用+折旧摊销增加，影响利润1%。26Q1由于品牌拆分、投流策略调整，导致内销增速及处于费用投入蓄水期，费用率大幅上升，预计调整将在1-2个季度内见到成效，业绩恢复。 [玫瑰]2025年销售拆分：内销+40.8%，海外+4.5%。①内销销售情况：麦富迪+40%，弗列加特+80%；其中麦富迪旗下Barf系列增长超60%，为麦富迪的核心增长抓手，26年将拆分出来作为单独品牌发展。②海外代工业务受美国加税影响，下半年增速大幅放缓，对收入造成拖累。 [玫瑰]毛利率：①25年毛利率小幅提升0.22PCTs至42.49%，主要源于内销高端产品占比及内销占比提升所致，内销占比+6.2PCTs至73.9%。②内销毛利率+0.51PCTs至46.13%，外销毛利率-3PCTs至32.2%。③25Q4单季度毛利率-1.24PCTs，除了外销拖累外，预计与双十一促销力度较大有关。 [玫瑰]利润率：25年归母净利率-1.97PCTs至9.9%，经测算广告费用/内销收入提升1PCT，激励+折旧增加占收入1PCT，为利润率下降的核心原因。①销售费用率+2.45PCTs，主要因广告宣传费用及销售人员薪酬增加，分别+50%、48%。②销售费用/内销为30.5%（+0.81PCTs），广告宣传费用/内销为16.7%（+1PCTs）。③现金激励+股权激励费用合计0.8亿元（+0.4亿元），折旧摊销1.3亿元（+0.45亿元），合计增加0.85亿元，占收入1.26%。
[咖啡]26Q1销售拆分：内销+20~25%：麦富迪+20%%，弗列加特+40%；外销-15%。①内销增速有所放缓，主要因为麦富迪Barf系列、佰萃拆分成独立品牌后，投流费用增加；②弗列加特因为以往较为依赖抖音达播，但抖音由于减少对达播的流量倾斜，公司正在调整投流策略。预计调整将在1-2个季度内获得成效，内销增速恢复。 [咖啡]26Q1毛利率+0.05PCTs，利润率-6.3PCTs，其中销售费用率+4.3PCTs，汇兑损失预计达0.2亿元，折旧摊销增加0.1亿元。①销售费用率的大幅提升，预计与公司品牌拆分及投流策略调整有关，造成投流费用增加，且处于投入期。②固定资产+46.5%，预计折旧摊销费用仍在增长，对26年造成一定成本压力。
[太阳]预计26-27年利润为7.65亿、9.5亿元，+14%、+24%，对应估值30x、25X。公司已储备功效型粮、处方粮、高端狗粮品牌，正在培育阶段，预计将成为未来的增长抓手。随着外销的拖累在26Q3开始减小，公司品牌调整成效在26H2见到成效，预计公司业绩将在26Q3迎来修复，建议积极关注。