核心判断：模拟/MCU链条的修复已明显扩散，但最有含金量的部分仍是下半年pricing与utilization改善。 关键数字：TXN 2Q revenue大摩
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核心判断：模拟/MCU链条的修复已明显扩散，但最有含金量的部分仍是下半年pricing与utilization改善。 关键数字：TXN 2Q revenue大摩预测环比增长5.1%，低于市场的7.7%；GM为56.5%，略低于市场的56.9%。 关注点：成熟制程涨价与供给紧张强化，但汽车需求仍是主要拖累。
大摩认为，模拟芯片/MCU复苏正在边际加速。需求端看，工业、国防和电力领域的bookings明显转强，2月SIA数据的短暂放缓更多是春节季节性影响，3月订单已明显恢复，且由航空/国防与数据中心率先带动，再逐步向更广泛的终端扩散。供给端则更关键：UMC已提出2H26涨价，Vanguard、PSMC和SMIC也因memory、PMIC与AI外围需求上行而提价，TSMC也在调整成熟产线与扩充更高景气应用的产能配置，说明成熟制程的tightness正在形成。 但大摩并没有把这轮行情简单看成全面beta。汽车仍然偏弱，S&P再次下调LVP forecast，而伊朗局势与油价扰动也让2Q guidance更可能偏保守。对TXN，大摩预计1Q大致inline、2Q偏强，但股价在上次财报后已上涨17%，短期预期并不低，因此仍维持UW，并继续偏好ADI。对AMKR，大摩判断“non-linearity”仍是base case，Arizona预期已较高，真正的盈利上修可能更多来自5月Analyst Day而非即将到来的财报，因为韩国爬坡成本、更高折旧与设备认证时点都可能让毛利率恢复慢于市场想象。
总体总结
主题正文
- 核心判断：模拟/MCU链条的修复已明显扩散，但最有含金量的部分仍是下半年pricing与utilization改善。
- 关键数字：TXN 2Q revenue大摩预测环比增长5.1%，低于市场的7.7%；
- 关注点：成熟制程涨价与供给紧张强化，但汽车需求仍是主要拖累。
- 需求端看，工业、国防和电力领域的bookings明显转强，2月SIA数据的短暂放缓更多是春节季节性影响，3月订单已明显恢复，且由航空/国防与数据中心率先带动，再逐步向更广泛的终端扩散。
- 供给端则更关键：UMC已提出2H26涨价，Vanguard、PSMC和SMIC也因memory、PMIC与AI外围需求上行而提价，TSMC也在调整成熟产线与扩充更高景气应用的产能配置，说明成熟制程的tightness正在形成。
- 汽车仍然偏弱，S&P再次下调LVP forecast，而伊朗局势与油价扰动也让2Q guidance更可能偏保守。
- 对TXN，大摩预计1Q大致inline、2Q偏强，但股价在上次财报后已上涨17%，短期预期并不低，因此仍维持UW，并继续偏好ADI。
- 对AMKR，大摩判断“non-linearity”仍是base case，Arizona预期已较高，真正的盈利上修可能更多来自5月Analyst Day而非即将到来的财报，因为韩国爬坡成本、更高折旧与设备认证时点都可能让毛利率恢复慢于市场想象。