🌟【浦银消费】老铺黄金（6181.HK）：看好未来两个月股价有较大幅度的反弹 📌近期有SKP商场的专家与市场分享老铺黄金的短期收入表现，并预测老铺黄金4月份在S
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🌟【浦银消费】老铺黄金（6181.HK）：看好未来两个月股价有较大幅度的反弹
📌近期有SKP商场的专家与市场分享老铺黄金的短期收入表现，并预测老铺黄金4月份在SKP商场的同店销售可能同比下滑40%-60%。这进一步加剧了市场对老铺黄金2026全年业绩确定性的担忧，导致公司近期股价大幅下跌。我们一直强调金价波动对老铺的销售表现会产生较大的影响，并对老铺黄金4月同店趋势减弱早有预期。然而，我们认为老铺黄金的实际收入表现很可能远好于市场调研所得的数据，而公司2026全年盈利表现很可能比市场预期的更稳健。我们的判断主要基于以下原因。
📍1. SKP商场的短期数据无法代表整体的同店销售表现 根据我们的调研，代购占SKP商场老铺门店整体销售收入的40%左右，远高于其他商场的老铺门店（比如万象城、IFC和恒隆）。由于（1）代购对金价的敏感性远高于普通消费者，（2）代购很可能在2月底老铺涨价前大量备货，所以3-4月金价出现下滑或剧烈波动将导致代购短期停止购买行为。我们认为这是SKP的老铺门店4月同店销售或同比大幅下滑的主要原因。然而，我们观察到在其他代购占比相对较低的商场，老铺门店依然维持较高的客流水平。考虑到2025年SKP仅占公司整体收入的15%-18%（浦银估算），且消费者组成具有特殊性，我们认为SKP对公司整体同店和收入表现的参考价值偏低。
📍2. 线上渠道和新开门店有望驱动收入增速高于同店 我们估算1Q26老铺黄金35%-40%的收入增长来自于线上渠道和新开门店。根据我们的调研数据，老铺4月线上渠道收入的增速相较3月大幅放缓，但依然维持高双位数（约70%-80%）的增长。在线上收入大幅增长以及新开门店的帮助下，我们预计公司整体的收入增长将远高于线下门店的同店销售表现。
📍3. 短期金价下跌利好毛利率的扩张 尽管金价短期受美伊冲突的影响而有所承压，但随着局势逐渐缓和，我们不排除金价后续有望逐渐复苏。金价短期回调也给了公司在低位大量采购黄金原材料的机会，利好公司后续毛利率的扩张。按照当前的黄金成本价格，假设公司未来维持当前的销售单价水平，我们估算毛利率有望在2025年的基础上提升6-7 ppt。这有望帮助公司在收入增速放缓的情况下维持较高的利润增长。
📌维持“买入”评级，并看好短期股价大幅回升：我们认为老铺当前的股价已经基本反映了金价下跌后市场对老铺今年2Q-4Q较为悲观的同店及收入预期。基于上述分析，我们认为老铺的实际收入与利润表现可能会为市场带来惊喜。撇去金价的影响，我们认为老铺黄金目前仍处于持续“出圈”的阶段，长期仍具有较大的成长空间。基于我们的盈利预测以及今日（4月22日）的收盘价，老铺黄金目前交易在11.2倍2026E P/E，估值具有较高的性价比，股价上升空间远大于下行风险。我们认为估值和基本面的错配后续会逐渐得到修正，并推动股价在未来两个月大幅回升。我们维持老铺黄金“买入”评级，并基于DCF得到新的目标价782港元（相当于15倍2026E P/E）。
总体总结
主题正文
- 我们一直强调金价波动对老铺的销售表现会产生较大的影响，并对老铺黄金4月同店趋势减弱早有预期。
- 由于（1）代购对金价的敏感性远高于普通消费者，（2）代购很可能在2月底老铺涨价前大量备货，所以3-4月金价出现下滑或剧烈波动将导致代购短期停止购买行为。
- 考虑到2025年SKP仅占公司整体收入的15%-18%（浦银估算），且消费者组成具有特殊性，我们认为SKP对公司整体同店和收入表现的参考价值偏低。
- 根据我们的调研数据，老铺4月线上渠道收入的增速相较3月大幅放缓，但依然维持高双位数（约70%-80%）的增长。
- 在线上收入大幅增长以及新开门店的帮助下，我们预计公司整体的收入增长将远高于线下门店的同店销售表现。
- 按照当前的黄金成本价格，假设公司未来维持当前的销售单价水平，我们估算毛利率有望在2025年的基础上提升6-7 ppt。
- 这有望帮助公司在收入增速放缓的情况下维持较高的利润增长。
- 基于我们的盈利预测以及今日（4月22日）的收盘价，老铺黄金目前交易在11.2倍2026E P/E，估值具有较高的性价比，股价上升空间远大于下行风险。