[烟花]迎驾贡酒：拐点已现，重点推荐【CT食饮】 整体情况：26Q1收入触底回升，竞争加剧影响利润增长 公司发布2025年报及2026Q1季报，2025年收入6
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[烟花]迎驾贡酒：拐点已现，重点推荐【CT食饮】
整体情况：26Q1收入触底回升，竞争加剧影响利润增长
公司发布2025年报及2026Q1季报，2025年收入60.2亿，同比-18%；归母利润19.86亿元，同比-23.3%，其中25Q4收入/利润分别-18%/-18.6%。26Q1公司收入22.3亿元，同比+8.9%；归母利润8.35亿元，同比+0.7%。
收入触底回升，看好全年稳增。公司24Q4收入同比-4.5%，领先行业半年开启调整，26Q1收入转为正增长。26Q1分产品结构看，中高档酒及普通酒均实现了9%左右的增长，且合同负债同比+16.6%，经营仍有余力。分市场看，省内同比+11%，省外-1.4%，省内组织下沉经营开始重回增长，省外略有压力，2026年公司将努力做好苏沪省外市场。
竞争加剧影响利润增长，市场份额为先。26Q1公司毛利率75.6%，同比-0.9pct，销售费用率9.2%，同比+1.5pct，在需求总体偏弱的状态下公司加大经销商支持和消费者投入，对利润有所影响，净利润率37.4%，同比-3pct。我们认为后续公司毛利率下降幅度将收窄。
2025年公司分红率60.43%（2024年为46.35%），股息率4.2%。
考虑到公司核心产品洞6洞9在省内影响力逐步提升，组织下沉后有望进一步提升市占率，叠加低端产品补充，2季度后基数进一步下降，我们预计公司2026年收入/利润分别为64.2亿/20.55亿元，同比+6.7%/+3.5%，对应估值14X。公司经营拐点已现，重点推荐。
总体总结
主题正文
- 整体情况：26Q1收入触底回升，竞争加剧影响利润增长
- 归母利润19.86亿元，同比-23.3%，其中25Q4收入/利润分别-18%/-18.6%。
- 公司24Q4收入同比-4.5%，领先行业半年开启调整，26Q1收入转为正增长。
- 26Q1分产品结构看，中高档酒及普通酒均实现了9%左右的增长，且合同负债同比+16.6%，经营仍有余力。
- 分市场看，省内同比+11%，省外-1.4%，省内组织下沉经营开始重回增长，省外略有压力，2026年公司将努力做好苏沪省外市场。
- 竞争加剧影响利润增长，市场份额为先。
- 26Q1公司毛利率75.6%，同比-0.9pct，销售费用率9.2%，同比+1.5pct，在需求总体偏弱的状态下公司加大经销商支持和消费者投入，对利润有所影响，净利润率37.4%，同比-3pct。
- 考虑到公司核心产品洞6洞9在省内影响力逐步提升，组织下沉后有望进一步提升市占率，叠加低端产品补充，2季度后基数进一步下降，我们预计公司2026年收入/利润分别为64.2亿/20.55亿元，同比+6.7%/+3.5%，对应估值14X。