- 报告认为，美国CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）延迟BALANCE项目短期内对礼来影响微乎其微，因为过渡性支付计划将持续至2027年，保障了Medicar
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- 报告认为，美国CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）延迟BALANCE项目短期内对礼来影响微乎其微，因为过渡性支付计划将持续至2027年，保障了Medicare患者的用药覆盖。长期来看，Medicare渠道的增长一直是额外潜力，但市场对其2030年的预期已相对充分。当前更重要的增长驱动力是口服GLP-1药物的上市以及美国以外肥胖药物市场的现金支付增长。UBS维持对礼来的“买入”评级和1250美元的目标价。
UBS（瑞银）认为，美国医保支付政策（CMS BALANCE项目）的延迟，短期内对礼来（LLY）的GLP-1药物销售影响甚微，因其“过渡支付计划”将继续保障患者用药。公司近期的增长动能更多地依赖于口服药物的成功上市以及强劲的“现金支付”市场扩张。基于此，UBS维持对礼来的“买入”评级和1250美元的目标价。
：礼来股价因联合健康（UNH）关于参与CMS BALANCE项目的言论而波动。该项目旨在为符合特定条件的肥胖症患者（BMI≥35或BMI≥27伴有并发症）提供GLP-1药物治疗。 ：CMS因支付方需要更多时间和数据来决定是否参与，正式宣布推迟该项目。支付方原需在4月20日前决定是否加入，而该项目需要80%的支付方参与才能推进。
报告强调，延迟消息对礼来。核心原因在于，在BALANCE项目原定于2027年1月生效之前，CMS已设立了一个**“过渡支付计划”**（bridge program），计划于2026年7月1日至12月31日先行实施。 该过渡计划的特点是。BALANCE项目的延迟，意味着这个政府买单的过渡计划将，直到BALANCE相关事宜明确。 ：对于礼来而言，这意味着Medicare（联邦医疗保险）患者的用药覆盖在可预见的未来（2027年前）不会中断，公司收入流受到保护。
：报告承认，长期看BALANCE项目若能顺利实施，将为Zepbound（礼来的减肥药）带来约2000万潜在新患者。然而，市场对Zepbound在2030年达到约276亿美元的营收预期中，已经包含了Medicare渠道渗透率较低的假设（UBS预计最多覆盖约5%的患者）。因此，项目延迟并未颠覆长期基本面假设。 ： ：这是市场关注的下一重大催化剂。 ：特别是在美国以外地区，患者自费购买Mounjaro（用于减肥）的市场正在扩大。报告指出，仅在美国，现金支付目前就占据了约50%的市场份额，并且过去1-2年已从30-35%快速增长。 ：礼来正在推出直接面向雇主的销售平台，有望提升商业保险的覆盖范围。
：UBS给予礼来 评级，。以2026年4月20日收盘价919.90美元计算，隐含约36%的上涨空间。 ：目标价基于，并得到的支持。 ：报告预测礼来2026年调整后每股收益（EPS）为34.90美元，对应前瞻市盈率（P/E）为26.4倍。随着盈利高速增长，预计市盈率将逐年下降。
UBS在报告中列出了多项可能影响公司估值的风险：
：由于GLP-1市场整体增速放缓或竞争加剧，导致Mounjaro销售不及预期。 ：下一代GLP-1药物等关键在研管线遭遇挫折。 ：由于支付方施压，糖尿病和炎症药物产品线面临超出预期的降价压力。 ：高利润产品增长放缓或研发失败导致利润率下降。
：美国潜在的药品折扣（Rebate）结构改革带来不确定性。 ：关键市场出台新的药品定价法规，增加价格压力。 ：管理式医疗组织和药品福利管理公司（PBM）进一步整合，增强其议价能力，可能挤压药企利润。
总体总结
主题正文
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- 报告认为，美国CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）延迟BALANCE项目短期内对礼来影响微乎其微，因为过渡性支付计划将持续至2027年，保障了Medicare患者的用药覆盖。
- 长期来看，Medicare渠道的增长一直是额外潜力，但市场对其2030年的预期已相对充分。
- UBS（瑞银）认为，美国医保支付政策（CMS BALANCE项目）的延迟，短期内对礼来（LLY）的GLP-1药物销售影响甚微，因其“过渡支付计划”将继续保障患者用药。
- 核心原因在于，在BALANCE项目原定于2027年1月生效之前，CMS已设立了一个**“过渡支付计划”**（bridge program），计划于2026年7月1日至12月31日先行实施。
- 然而，市场对Zepbound在2030年达到约276亿美元的营收预期中，已经包含了Medicare渠道渗透率较低的假设（UBS预计最多覆盖约5%的患者）。
- 报告指出，仅在美国，现金支付目前就占据了约50%的市场份额，并且过去1-2年已从30-35%快速增长。
- 随着盈利高速增长，预计市盈率将逐年下降。
- ：高利润产品增长放缓或研发失败导致利润率下降。