- 紫金矿业2026年一季度业绩符合预期，核心净利润达184亿人民币。尽管主要产品（铜、金、锂）的产量仅完成全年指引的22%-25%，但强劲的金属价格和良好的成
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- 紫金矿业2026年一季度业绩符合预期，核心净利润达184亿人民币。尽管主要产品（铜、金、锂）的产量仅完成全年指引的22%-25%，但强劲的金属价格和良好的成本控制支撑了业绩。报告看好铜和金的后续价格走势，并认为公司新投产及收购的矿山将在后续季度持续放量，推动全年业绩增长。紫金矿业A/H股及紫金黄金均获“增持”评级。
摩根大通对紫金矿业（Zijin Mining）及其子公司紫金黄金（Zijin Gold）发布了2026年第一季度业绩的即时点评。核心观点如下： ：公司一季度核心净利润为184亿人民币，与市场及摩根大通预期相符。在主要产品产量仅完成全年指引约22%-25%的情况下，实现这一业绩主要得益于以及有效的。 ：报告认为，将是驱动全年业绩增长的关键。尽管一季度产量低于季度平均进度，但随着新收购矿山（如加纳Akyem金矿）及新建项目（如多个锂矿）在后续季度逐步达产，预计从第二季度开始产量将有显著提升。 ：基于对以及公司坚实的产量增长路径，报告将紫金矿业A股、H股及紫金黄金均列为行业首选，并维持“增持”（Overweight）评级。
：一季度矿产金销量环比微降3%至22.2吨，但单位毛利（Unit GP）环比大增23%至782元/克。这主要归因于金价上涨以及新投产的低成本矿山贡献。 ：一季度矿产铜销量环比基本持平于22.28万吨，单位毛利环比增长24%至5.66万元/吨，同样是受铜价上涨和成本控制驱动。 ：一季度自由现金流（FCF）强劲，达280亿人民币；净负债率（Net gearing）环比进一步下降9.3个百分点至31%，显示财务状况持续优化。
： ：铜业务方面，巨龙铜矿二期于2026年1月底投产；锂业务方面，多个盐湖和硬岩锂矿项目将持续爬坡，Manono东北锂项目预计于2026年6月投产。 ：单位成本（COGS）环比下降，显示出良好的成本控制能力，且新收购的黄金矿山有望在未来进一步拉低成本曲线。 ： ：Kamoa-Kakula铜矿的生产指引下调，其一季度产量仅完成全年指引的约20%，是未来几个季度需要监控的关键风险。 ：一季度销售税费占收入比例创历史新高，达到2.9%，主要由于海外矿区使用费（royalties）上升。
报告对三家公司均给出“增持”评级和具体目标价： ：目标价50.00元人民币。估值基于贴现现金流（DCF）模型，加权平均资本成本（WACC）为11%，永续增长率2.5%。对应2026财年预测市盈率（P/E）16倍。 ：目标价55.00港元。目标价基于A股目标价，并考虑了A/H股溢价（3%）得出。 ：目标价240.00港元。估值采用分类加总估值法（SOTP），结合净现值（NPV，WACC为7%）和20倍滚动市盈率各50%权重计算。
报告明确指出了以下主要下行风险： ：并购支付对价过高，或对Allied Gold及赤峰项目的收购出现延迟/失败，将影响产量和盈利预测。 ：公司在海外的矿山运营面临所在地的政治和政策不确定性。 ：黄金和铜的实际价格弱于预期，将直接影响公司收入和利润。 ：包括项目工期延误、哥伦比亚Buriticá金矿的非法开采活动，以及2026年3月30日IPO锁定期结束后可能出现的股东减持压力。
总体总结
主题正文
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- 紫金矿业2026年一季度业绩符合预期，核心净利润达184亿人民币。
- 尽管主要产品（铜、金、锂）的产量仅完成全年指引的22%-25%，但强劲的金属价格和良好的成本控制支撑了业绩。
- 报告看好铜和金的后续价格走势，并认为公司新投产及收购的矿山将在后续季度持续放量，推动全年业绩增长。
- ：公司一季度核心净利润为184亿人民币，与市场及摩根大通预期相符。
- 尽管一季度产量低于季度平均进度，但随着新收购矿山（如加纳Akyem金矿）及新建项目（如多个锂矿）在后续季度逐步达产，预计从第二季度开始产量将有显著提升。
- ：一季度矿产铜销量环比基本持平于22.28万吨，单位毛利环比增长24%至5.66万元/吨，同样是受铜价上涨和成本控制驱动。
- ：Kamoa-Kakula铜矿的生产指引下调，其一季度产量仅完成全年指引的约20%，是未来几个季度需要监控的关键风险。
- ：黄金和铜的实际价格弱于预期，将直接影响公司收入和利润。