【国信食饮|张向伟团队】甘源食品2025&26Q1业绩点评 业绩数据：25FY实现营业总收入21.0亿元，同比-7.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比-44.
- 序号：486
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【国信食饮|张向伟团队】甘源食品2025&26Q1业绩点评
业绩数据：25FY实现营业总收入21.0亿元，同比-7.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比-44.6%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-44.3%。1Q26实现营业总收入6.2亿元，同比+22.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比+25.7%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+29.0%。#25年业绩低于预期、26Q1业绩超预期。
1、#2025年收入受传统经销渠道下滑拖累，电商、直营渠道高速增长。分产品看，综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列收入分别-18.6%/+1.0%/-6.5%/+0.3%/-6.8%。分渠道看，经销模式收入同比-17.7%，收入占比从2024年的85.4%大幅降至75.6%，主因公司主动对部分KA渠道由经销商模式转为直营模式，并优化部分经销商。电商/直营及其他模式收入分别同比+35.8%/+101.9%，得益于公司在电商渠道扩充品类及加大投入。
2、#2025年成本高位、费用投入增多，盈利能力受损。25年毛利率同比-0.7pp，主要系棕榈油成本维持高位。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.0/+0.8/0.0/+0.1pp，#销售费用率增幅明显主要系公司为推广新品、线上线下渠道开拓、加强品牌营销而增大了投放，管理费用率提升主因为国内渠道结构调整以及海外市场拓展做了相应的团队扩张。25年归母净利率9.9%，同比-6.7pp。
3、#2025年维持70%高比例现金分红。公司提出25年末期分红方案，拟每10股派发现金红利10.13元（含税），分红总额约0.93亿元，叠加中期分红，25年度累计分红1.46亿元，现金分红比例70%，同比持平。
4、#Q4+Q1合并收入微增2.2%，Q1费率有所优化。4Q25收入同比-13.6%，主因春节错期导致部分备货后移，合并看Q4+Q1收入同比+2.2%。利润端，Q4单季净利率为9.3%，同比-5.9pp，降幅较Q3变化不大，盈利能力继续承压。Q1净利率10.7%，同比+0.3pp，毛利率同比-0.4pp，棕榈油原料成本仍承压，#但费用率开始优化，销售/管理费用率分别同比-0.1/-1.3pp，我们预计公司在25年大幅增投费用后开始进入费用稳定或适度优化阶段。
观点：公司在2025年积极推进深刻的渠道变革，并辅以产品创新和海外拓展，为未来重回增长轨道奠定基础。#预计新品铺市、渠道改革红利释放、海外市场突破、费率优化将是2026年核心看点，建议密切关注。预计26年收入23.2亿，同比+11%，归母净利2.6亿，同比+26%，当前股价对应PE 19x。
总体总结
主题正文
- 分渠道看，经销模式收入同比-17.7%，收入占比从2024年的85.4%大幅降至75.6%，主因公司主动对部分KA渠道由经销商模式转为直营模式，并优化部分经销商。
- 25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.0/+0.8/0.0/+0.1pp，#销售费用率增幅明显主要系公司为推广新品、线上线下渠道开拓、加强品牌营销而增大了投放，管理费用率提升主因为国内渠道结构调整以及海外市场拓展做了相应的团队扩张。
- 公司提出25年末期分红方案，拟每10股派发现金红利10.13元（含税），分红总额约0.93亿元，叠加中期分红，25年度累计分红1.46亿元，现金分红比例70%，同比持平。
- 利润端，Q4单季净利率为9.3%，同比-5.9pp，降幅较Q3变化不大，盈利能力继续承压。
- Q1净利率10.7%，同比+0.3pp，毛利率同比-0.4pp，棕榈油原料成本仍承压，#但费用率开始优化，销售/管理费用率分别同比-0.1/-1.3pp，我们预计公司在25年大幅增投费用后开始进入费用稳定或适度优化阶段。
- 观点：公司在2025年积极推进深刻的渠道变革，并辅以产品创新和海外拓展，为未来重回增长轨道奠定基础。
- #预计新品铺市、渠道改革红利释放、海外市场突破、费率优化将是2026年核心看点，建议密切关注。
- 预计26年收入23.2亿，同比+11%，归母净利2.6亿，同比+26%，当前股价对应PE 19x。