【方正零售】六福集团FY26Q4点评：基数走高下港澳表现超预期，收入端继续提速 事件：公司发布FY26Q4（26/1-26/3）经营情况，GMV+19%、收入+
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【方正零售】六福集团FY26Q4点评：基数走高下港澳表现超预期，收入端继续提速
事件：公司发布FY26Q4（26/1-26/3）经营情况，GMV+19%、收入+36%、同店+33%，#在基数走高下整体表现依然不错。#
中国内地基数走高&增值税改革下表现稳健： ✔FY26Q4内地GMV+8%，收入+20%；其中直营店、品牌店（加盟）同店分别同比持平、+11%。 ✔分产品看，黄金、定价首饰GMV同比+14%、-15%；定价首饰中镶嵌+50%、非镶嵌-17%，#非镶嵌定价黄金同店下滑主因增值税改、提价及金价高位波动所致。 ✔分量价拆，克重黄金金饰ASP/销售重量分别同比+36%/-40%，克重整体质量依然下滑。 ✔FY26Q4渠道净减少71家至2880家，春节旺季后关店有所加速，主要系集团对内地业务审慎乐观，扩店较为谨慎。
港澳及海外市场同店提速，#表现超预期：# ✔FY26Q4港澳及海外GMV+42%、收入+41%、同店+39%，受益于增值税改下价差优势扩大，人民币升值带动内地旅客流量与消费同步提升。 ✔分地区看，香港同店+44%、澳门+34%、海外+25%，港澳同店提速。 ✔分产品看，黄金产品、定价首饰同店同比+52%、+11%。
金价高位波动克重依然承压，一口价表现分化： 本季度金价1月急涨后震荡，3月中下旬急跌，导致内地克重黄金依然承压，#一口价产品在高基数及提价背景下也呈现分化，镶嵌黄金一口价依然表现不错、非镶嵌黄金一口价相对承压。但鉴于内地增值税改实施后港澳及内地市场价差扩大，吸引更多消费者在港澳消费，驱动港澳表现超预期。#集团在FY26年海外净开门店20家达成预期，后续海外开店有望加速。
#本轮行业趋势转变中，公司产品战略转型积极，基本面复苏在龙头中处于领先地位。 ✔公司作为港资黄金珠宝龙头，产品战略转型积极且有效，近期推出的唐宫系列也表现火热，继冰钻之后验证公司打造爆款系列的能力，经营业绩持续兑现释放弹性，同时内地黄金增值税改也有利于公司港澳市场。 ✔#我们预计公司FY26、27利润为15.6、17.2亿港元，分别同比+42%、+10%，对应FY26/27PE 约9x、8x，#在一众黄金珠宝中标的中属于低估值+基本面（受益于港澳地区）相对较好，依然重点关注。
总体总结
主题正文
- 事件：公司发布FY26Q4（26/1-26/3）经营情况，GMV+19%、收入+36%、同店+33%，#在基数走高下整体表现依然不错。
- 定价首饰中镶嵌+50%、非镶嵌-17%，#非镶嵌定价黄金同店下滑主因增值税改、提价及金价高位波动所致。
- ✔分量价拆，克重黄金金饰ASP/销售重量分别同比+36%/-40%，克重整体质量依然下滑。
- ✔FY26Q4渠道净减少71家至2880家，春节旺季后关店有所加速，主要系集团对内地业务审慎乐观，扩店较为谨慎。
- ✔FY26Q4港澳及海外GMV+42%、收入+41%、同店+39%，受益于增值税改下价差优势扩大，人民币升值带动内地旅客流量与消费同步提升。
- 本季度金价1月急涨后震荡，3月中下旬急跌，导致内地克重黄金依然承压，#一口价产品在高基数及提价背景下也呈现分化，镶嵌黄金一口价依然表现不错、非镶嵌黄金一口价相对承压。
- ✔公司作为港资黄金珠宝龙头，产品战略转型积极且有效，近期推出的唐宫系列也表现火热，继冰钻之后验证公司打造爆款系列的能力，经营业绩持续兑现释放弹性，同时内地黄金增值税改也有利于公司港澳市场。
- ✔#我们预计公司FY26、27利润为15.6、17.2亿港元，分别同比+42%、+10%，对应FY26/27PE 约9x、8x，#在一众黄金珠宝中标的中属于低估值+基本面（受益于港澳地区）相对较好，依然重点关注。