2025年年报&2026年一季报点评 公司2025年实现净利润12.9亿元，同比+21.39%；实现归母净利润8.01亿元，同比+21.75%；单四季度，公司实
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2025年年报&2026年一季报点评
公司2025年实现净利润12.9亿元，同比+21.39%；实现归母净利润8.01亿元，同比+21.75%；单四季度，公司实现净利润4.62亿元，同比+122.06%，环比+115.72%；实现归母净利润3.07亿元，同比+161.22%，环比+172.85%。2026年一季度，公司实现净利润2.69亿元，同比+4.92%，环比-41.72%；实现归母净利润1.82亿元，同比+18.54%，环比-40.66%。
2025年和2026Q1产销量整体保持平稳。公司2025年生产锡精矿含锡0.65万吨，同比-6.2%，产量小幅下滑主要受环保监管趋严和铜坑矿开采矿石品位下滑的影响；生产铅锑精矿1.58万吨，同比+5.4%；生产锌精矿含锌5.4万吨，同比-0.1%。2026年一季度矿产端延续稳健的经营态势，虽受春节放假影响，铅锑精矿和锌精矿产量环比25Q4下滑9.8%和15.5%，同比与2025Q1水平相当。 25Q4业绩同环比高增，涨价和年底消化库存或为主要驱动。25Q4公司实现利润总额5.4亿元，环比实现2.8亿元增长。具体来看，25Q4锡、铅锑、锌自产金属量环比分别+19%、+3%、+14%；同时锡价环比涨12%，锑价环比跌11%。若以产量规模测算，锡、铅锑、锌资源测算利润总额环比分别+0.8、-0.2、+0.1亿元，资源端利润环比合计增长0.7亿元。其他业务方面，25Q3基于高峰出让权益金1.03亿元，压制利润表现；25Q4除权益金影响消除外，或对25年前三季度累积的库存做了集中销售，环比增利1.1亿元。考虑少数股权权益（主要是高峰矿少数股东），最终Q4归母环增2亿元至3.1亿元。 26Q1或受春节影响导致产销规模不匹配；此外，佛子矿权益金或影响部分利润。26年一季度，锡、锑、锌价环比涨28.5%、1.4%、7.0%；测算公司资源端锡、铅锑、锌利润环比+1.3、-0.1、+0.1亿元，合计环比增利1.3亿元。其他业务方面，26Q1环比25Q4减少3.4亿元，其中1.1亿元来自25Q4销售库存的利润，26Q1不再体现。其次，公司自产锡矿在来宾冶炼厂需1个月左右的冶炼周期，冶炼成锡锭对外出售，继而确认资源端的业绩。一季度由于春节放假，公司部分自产矿在来宾冶炼厂来不及周转；同时，公司26Q1锡锭销量同比下滑36.5%，也导致了部分自产矿没有兑现业绩。假设公司自产矿中有36.5%未确认收入，测算影响1.2亿的利润。此外，佛子矿的权益金计提或也部分影响业绩表现。 作为强量增+大空间+高弹性的公司，关注公司成长性。1）强量增：权益锡产能0.5万吨+权益锑产能0.5万吨，主力矿山扩产+集团五吉注入后，27年权益锡增40%，权益锑增100%；2）大空间：母公司广西关键金属集团整合省内锡、锑、钨、钽、稀土等资源，后续有望注入上市公司，打开中长期空间；3）高弹性：即期价格测算公司27年业绩对应PE为15x，随流动性转向宽松，锡、锑价格有望突破前高，公司业绩弹性显著。 #华锡有色
总体总结
主题正文
- 公司2025年生产锡精矿含锡0.65万吨，同比-6.2%，产量小幅下滑主要受环保监管趋严和铜坑矿开采矿石品位下滑的影响；
- 2026年一季度矿产端延续稳健的经营态势，虽受春节放假影响，铅锑精矿和锌精矿产量环比25Q4下滑9.8%和15.5%，同比与2025Q1水平相当。
- 25Q4公司实现利润总额5.4亿元，环比实现2.8亿元增长。
- 若以产量规模测算，锡、铅锑、锌资源测算利润总额环比分别+0.8、-0.2、+0.1亿元，资源端利润环比合计增长0.7亿元。
- 测算公司资源端锡、铅锑、锌利润环比+1.3、-0.1、+0.1亿元，合计环比增利1.3亿元。
- 其他业务方面，26Q1环比25Q4减少3.4亿元，其中1.1亿元来自25Q4销售库存的利润，26Q1不再体现。
- 假设公司自产矿中有36.5%未确认收入，测算影响1.2亿的利润。
- 3）高弹性：即期价格测算公司27年业绩对应PE为15x，随流动性转向宽松，锡、锑价格有望突破前高，公司业绩弹性显著。