雅乐科技1Q26preview：短期阶段性扰动，新游戏构筑全年弹性 我们预测公司1Q26收入同降7%，较此前下修，主要考虑用户付费意愿、收入确认节奏等阶段性影响
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雅乐科技1Q26preview：短期阶段性扰动，新游戏构筑全年弹性
我们预测公司1Q26收入同降7%，较此前下修，主要考虑用户付费意愿、收入确认节奏等阶段性影响；预计Non-GAAP净利润同降16%，下修幅度略小于收入，主要考虑公司审慎费用策略。
☀关注要点 1️⃣料1Q26收入受用户付费意愿、收入确认节奏等阶段性扰动，用户增长仍具韧性。我们预计1Q26收入7,810万美元，主要考虑用户付费意愿短期波动对Yalla及Yalla Ludo的影响；全年维度我们判断该负面冲击为小至中个位数百分比，整体可控。用户侧表现相对稳健，MAU保持增长态势，根据sensortower数据，Yalla Ludo、WeMuslim等1Q26用户规模持续增长，获客效率相对较好。全年看，我们预计老业务收入小至中个位数同比下滑，但新游戏有望在下半年逐步对冲。
2️⃣费用管控灵活，利润端短期承压可控。我们认为公司费用策略整体审慎，2Q26起需关注两款新游戏（三消Turbo Match及SLG）集中推广情况，具体投入将根据ROI表现动态调整，关注新游戏投放节奏与回收效率。
3️⃣新游戏上线在即，回购稳步推进。我们预计公司SLG新作有望于5月前正式上线，需1-2个月观察起量情况。我们判断Turbo Match与SLG游戏均有望在2H26贡献收入增量，使全年集团收入平稳；若游戏表现良好则实现小幅增长，2027年随全年流水释放收入增速有望进一步提升。
☀盈利预测与估值 考虑到用户付费意愿等短期扰动，下调26年Non-GAAP净利润4%至1.59亿美元，维持27年Non-GAAP净利润1.75亿美元不变。现价对应8/7倍Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价4%至9.9美元（26/27年11/10倍Non-GAAP P/E），上行空间42%。
☀风险 旗舰产品用户流失，游戏业务进展不及预期，行业竞争加剧，监管风险，交易流动性风险。
总体总结
主题正文
- 我们预测公司1Q26收入同降7%，较此前下修，主要考虑用户付费意愿、收入确认节奏等阶段性影响；
- 预计Non-GAAP净利润同降16%，下修幅度略小于收入，主要考虑公司审慎费用策略。
- 1️⃣料1Q26收入受用户付费意愿、收入确认节奏等阶段性扰动，用户增长仍具韧性。
- 我们预计1Q26收入7,810万美元，主要考虑用户付费意愿短期波动对Yalla及Yalla Ludo的影响；
- 用户侧表现相对稳健，MAU保持增长态势，根据sensortower数据，Yalla Ludo、WeMuslim等1Q26用户规模持续增长，获客效率相对较好。
- 我们认为公司费用策略整体审慎，2Q26起需关注两款新游戏（三消Turbo Match及SLG）集中推广情况，具体投入将根据ROI表现动态调整，关注新游戏投放节奏与回收效率。
- 若游戏表现良好则实现小幅增长，2027年随全年流水释放收入增速有望进一步提升。
- 考虑到用户付费意愿等短期扰动，下调26年Non-GAAP净利润4%至1.59亿美元，维持27年Non-GAAP净利润1.75亿美元不变。