【中金传媒】顺网科技2025Review：聚焦高毛利业务利润高增，关注云业务进展 公司公布2025年业绩：收入17.4亿元（低于我们预期18.8亿元），同降5%
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【中金传媒】顺网科技2025Review：聚焦高毛利业务利润高增，关注云业务进展
公司公布2025年业绩：收入17.4亿元（低于我们预期18.8亿元），同降5%；归母净利润4.18亿元（预告3.6-4.3亿元，好于我们预期3.7亿元），同增66%；扣非归母净利润3.07亿元（预告2.8-3.2亿元），同增41%。
☀发展趋势
1️⃣业务结构调整下毛利率提升，PC游戏高景气度或持续驱动毛利增量。公司2H25网络广告及增值服务业务收入同降39%，我们判断其收入下降主要是因公司业务结构调整所致。毛利层面，该业务2H25毛利2.26亿元，同增18%；毛利率50.8%，同增24.5pct。考虑到业务调整趋势延续，我们认为网络广告及增值业务26年收入或仍有一定压力；但考虑到结构调整下毛利率提升及国内客户端游戏高景气度（1Q26同增39%），我们认为毛利或有望维持增长。
2️⃣云业务基建完善，丰富解决方案。公司于25年报首次披露云业务收入5,489万元，此前推出26年股票激励计划考核云业务收入（26/27年目标值-触发值2.4-3.2亿元/4.8-6.4亿元）。基础设施方面，公司已落地330个机房，覆盖近200个城市、近 80 万终端，可运营算力规模达 5 万路。产品方面，公司25年12月发布顺网电竞云电脑CITY版，覆盖酒店、商场、小区等数字需求；并同步推出“顺网全家桶”，通过一体化服务降低网吧运营压力。
3️⃣游戏业务稳健，关注《》上线后表现。公司25年游戏业务稳健，收入同降3%至3.7亿元。其中，浮云科技收入/净利润分别同增6%/5%至3.3/1.6亿元。公司内部团队研发、哔哩哔哩代理的竞技卡牌游戏《》4月22日于移动、PC端公测，截至4月22日10：00排名iPhone端游戏免费榜第16名，我们建议关注游戏的获客表现及商业化节奏。
☀盈利预测与估值
考虑到收入结构调整，我们下调公司26/27E收入14%/8%至18/21亿元，上调26/27E归母净利18%/23%至4.8/5.4亿元。当前股价对应40x 26E P/E。维持中性评级，由于归母净利预测上调，上调目标价43%至30元（42/37x 26/27E P/E），上行空间6%。
☀风险
广告及游戏行业景气度不确定性，云业务、新游戏进展波动。
❤张雪晴,余歆瑶,曹嘉扬
总体总结
主题正文
- 【中金传媒】顺网科技2025Review：聚焦高毛利业务利润高增，关注云业务进展
- 归母净利润4.18亿元（预告3.6-4.3亿元，好于我们预期3.7亿元），同增66%；
- 扣非归母净利润3.07亿元（预告2.8-3.2亿元），同增41%。
- 公司2H25网络广告及增值服务业务收入同降39%，我们判断其收入下降主要是因公司业务结构调整所致。
- 但考虑到结构调整下毛利率提升及国内客户端游戏高景气度（1Q26同增39%），我们认为毛利或有望维持增长。
- 公司于25年报首次披露云业务收入5,489万元，此前推出26年股票激励计划考核云业务收入（26/27年目标值-触发值2.4-3.2亿元/4.8-6.4亿元）。
- 公司内部团队研发、哔哩哔哩代理的竞技卡牌游戏《》4月22日于移动、PC端公测，截至4月22日10：00排名iPhone端游戏免费榜第16名，我们建议关注游戏的获客表现及商业化节奏。
- 考虑到收入结构调整，我们下调公司26/27E收入14%/8%至18/21亿元，上调26/27E归母净利18%/23%至4.8/5.4亿元。