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• 报告核心观点包括：1) OpenAI与全球系统集成商合作推广Codex，对Globant和CI&T等IT服务商短期利好，但长期可能面临AI模型提供商更直接参与实施带来的竞争风险；2) BlackRock增持TOTVS股份至约10%，有助于在AI对软件行业影响的讨论中提振市场情绪，公司当前估值低于历史水平；3) 墨西哥电信监管机构推动用户实名注册，对美洲电信(AMX)影响复杂，其进度落后于部分竞争对手，但最终可能受益于小运营商用户流失。

本报告为瑞银（UBS）发布的TMT行业观察，主要聚焦于三件关键事件及其对相关上市公司的影响： ：OpenAI与埃森哲、印孚瑟斯等全球系统集成商合作推广其AI编程工具Codex，短期内确认了IT服务公司在AI实施中的关键作用。但长期来看，AI模型提供商（如OpenAI、Anthropic）通过“Codex Labs”等形式更直接地参与企业实施，可能对第三方IT服务公司构成竞争威胁。 ：全球资管巨头BlackRock增持巴西软件公司TOTVS股份至约10%，此举有望在市场持续讨论AI对软件行业影响的背景下，改善对公司股票的市场情绪。公司股价年初至今表现不佳，估值处于历史低位。 ：墨西哥电信监管机构联合运营商推动用户实名注册。美洲电信（AMX旗下Telcel）的注册进度（19%）落后于AT&T和BAIT，部分原因在于其庞大的后付费用户基础。虽然短期面临执行挑战，但最终可能因小运营商用户流失而获益。

1. OpenAI合作事件：IT服务商的机遇与长期挑战 ：OpenAI宣布与埃森哲、凯捷、印孚瑟斯、塔塔咨询等全球顶级系统集成商（SI）建立合作伙伴关系，以加速其Codex AI编程工具在企业中的部署。同时，OpenAI推出了“Codex Labs”项目，派遣专家直接入驻客户公司协助集成。 ： ：此举强化了IT服务公司在帮助企业驾驭复杂AI模型、实现落地应用方面的不可或缺性，对 和 等IT服务提供商构成轻微利好。 ：AI模型提供商（LLM Providers）正试图通过更直接的方式（如Codex Labs、与私募股权公司合作）深入企业实施环节。长期来看，这可能模糊其与第三方IT服务商的界限，形成竞争重叠，并可能侵蚀传统软件提供商（如）的市场份额和利润空间。
2. BlackRock入股TOTVS：估值修复的催化剂 ：BlackRock披露已持有巴西企业管理软件公司约10.01%的股份（约6000万股普通股），并声明此举不旨在改变公司控制权或管理结构。 ： ：在AI影响软件业估值的市场辩论中，知名长期投资者的增持有助于稳定并提振市场对TOTVS的信心。 ：报告指出，TOTVS股价年初至今下跌15%，当前前瞻市盈率（18.2倍）显著低于过去三年平均水平（约22.3倍），估值具备吸引力。BlackRock的介入可能被视为一个积极的估值信号。
3. 墨西哥电信监管动态：AMX的短期压力与潜在机会 ：墨西哥电信监管机构（CRT）与运营商联合发起媒体宣传活动，以加速移动用户实名注册进程。截至报告时，四大运营商中，AT&T（29%）和BAIT（28%）进度领先， 和Movistar（16%）相对落后。注册截止日期为2026年6月30日。 ： ：Telcel进度较慢部分归因于其庞大的后付费用户基础（注册已完成约50%），而预付费用户的注册尚未大规模启动。 ：瑞银认为，小型运营商最有可能因无法在截止日期前完成用户注册而面临用户流失压力。这可能为像AMX这样的大型运营商带来用户迁移的机会，尤其是在预付费市场。 ：对AMX的影响是混合的（Mixed）。短期面临注册执行挑战和进度压力，但长期可能从行业整合中受益。需要密切关注其注册进度在截止日期前的改善情况。

报告附有详细的拉丁美洲TMT公司估值对比表（Comp Table），涵盖了软件、电信、硬件等子行业。关键公司的估值摘要如下： ： ：市值约21.7亿美元，2027年预期市盈率（P/E）为7.5倍。 ：市值约42.1亿美元，2027年预期市盈率为14.5倍。 ：市值约6.1亿美元，2027年预期市盈率为9.8倍。 ： ：市值约774.7亿美元，2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为10.8倍。 （注：报告正文未明确列出对每家公司的具体评级（如买入、持有、卖出），但通过“Slightly positive”、“Mixed”等表述给出了事件影响的定性判断。）

报告在最后部分总结了相关公司的主要风险： ：业务遍布20多个国家（其中17个在拉美）带来的运营复杂性；汇率波动；在墨西哥市场被认定为具有“主导地位”的监管风险；5G相关资本支出可能高于预期。 ：客户集中度风险；企业将开发工作内部化导致外包需求放缓；员工流失率高；业务地域复杂；与新进入者和现有开发机构的竞争；AI模型颠覆IT服务市场。 ：客户IT预算过度向AI基础设施倾斜，可能挤压传统IT服务份额；全球同行增长进一步减速；收购后的整合挑战。 ：并购支付对价过高；RD Station业务聚焦于中小企业（SMB）和初创公司，风险较高；特许经营商业模式的风险；与Techfin合资公司相关的运营风险。

总体总结

主题正文

1. • 报告核心观点包括：1) OpenAI与全球系统集成商合作推广Codex，对Globant和CI&T等IT服务商短期利好，但长期可能面临AI模型提供商更直接参与实施带来的竞争风险；
2. 2. BlackRock增持TOTVS股份至约10%，有助于在AI对软件行业影响的讨论中提振市场情绪，公司当前估值低于历史水平；
3. 3. 墨西哥电信监管机构推动用户实名注册，对美洲电信(AMX)影响复杂，其进度落后于部分竞争对手，但最终可能受益于小运营商用户流失。
4. ：全球资管巨头BlackRock增持巴西软件公司TOTVS股份至约10%，此举有望在市场持续讨论AI对软件行业影响的背景下，改善对公司股票的市场情绪。
5. 美洲电信（AMX旗下Telcel）的注册进度（19%）落后于AT&T和BAIT，部分原因在于其庞大的后付费用户基础。
6. ：在AI影响软件业估值的市场辩论中，知名长期投资者的增持有助于稳定并提振市场对TOTVS的信心。
7. ：市值约774.7亿美元，2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为10.8倍。
8. （注：报告正文未明确列出对每家公司的具体评级（如买入、持有、卖出），但通过“Slightly positive”、“Mixed”等表述给出了事件影响的定性判断。