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• 报告预计苹果F2Q26营收和EPS将超预期，受益于iPhone 17需求强劲和MacBook Neo发布；尽管面临内存成本压力，但苹果通过库存和规模优势能维持毛利率韧性；CEO继任是关注点；预计iPhone 18周期将温和提价，支撑销量预期。

摩根大通在2026年4月22日发布苹果（AAPL）F2Q26（截至3月）业绩预览报告，维持 评级，目标价（基于2026年12月），较当前股价266.17美元有约22%上行空间。报告核心要点包括： ：受益于iPhone 17系列强劲需求及MacBook Neo发布，预计营收1127亿美元（共识1096亿），EPS 2.05美元（共识1.96美元）。 ：尽管面临内存成本大幅上涨（NAND同比+362%，DRAM同比+421%），但苹果通过库存预购、规模议价及非内存成本削减，预计F2Q毛利率达48.5%（指引中值），F3Q季节性回落至47.6%，整体好于市场担忧。 ：John Ternus将于2026年9月1日接替Tim Cook，市场关注新领导层在硬件与服务的战略平衡。 ：预计平均售价提升约50美元（中个位数），以对冲内存成本，同时支撑销量增长。

1. F2Q26业绩预览：营收与盈利双超预期 ：预计595亿美元（共识567亿），同比+27%，增速较F1Q26的+23%加速，受益于iPhone 17系列份额提升及内存供应优势。 ：预计94亿美元（共识82亿），受MacBook Neo新机型拉动。 ：预计304亿美元，与共识一致，维持+14%同比增长。 ：预计48.5%（指引区间48%-49%），经营费用186亿美元（指引184-187亿），EPS 2.05美元显著高于共识1.96美元。
2. F3Q26指引：营收强劲但毛利率季节性回落 ：预计1051亿美元（共识1023亿），同比+12%，连续第三个季度双位数增长，iPhone收入501亿美元（共识477亿），Mac收入94亿美元（共识82亿）。 ：预计47.6%（共识47.7%），符合季节性规律（环比下降约50bps），AI相关费用推高经营费用，EPS预计1.78美元与共识1.75美元基本持平。
3. 内存成本压力深度分析 ：iPhone内存成本从FY25的65美元/部升至FY26的114美元（+75%），FY27进一步升至228美元（+100%）。但苹果通过预购库存（FY26净影响有限）及规模议价，将实际成本涨幅控制在约100%。 ：通过垂直整合（如自研基带芯片）及非内存部件降价（FY26同比-5%，FY27同比-10%），部分抵消内存冲击。 ：若完全不提价，iPhone毛利率将受300bps冲击（整体毛利率影响约200bps）。基准情景下，通过温和提价50美元（约中个位数），可限制iPhone毛利率降幅至约30bps，整体毛利率降幅约20bps。
4. 战略展望：CEO继任与产品周期 ：Tim Cook将于2026年9月1日交棒给硬件工程负责人John Ternus，市场关注新管理层能否延续稳健执行，尤其是在AI、服务及供应链管理方面的战略连贯性。 ：预计将推出折叠屏iPhone，公司采取温和提价策略（ASP升至约1084美元），结合非内存成本优化及垂直整合，保护利润率的同时支撑销量。

摩根大通维持 评级，目标价，基于： ：对CY27调整后EPS（约10.01美元）给予，该倍数处于近年历史区间上沿，理由包括强劲产品周期及服务业务持续高增长。 ：截至2026年4月21日股价266.17美元，对应FY26E PE 30.6倍，FY27E PE 27.0倍，低于目标倍数，提供上行空间。 ：FY26-28年营收CAGR约8.5%，EPS CAGR约12.3%，自由现金流收益率从2.5%（FY25）提升至4.1%（FY28），支撑持续回购和分红。

：智能手机市场增速放缓或收缩，可能影响苹果增长前景。 ：在中国、印度等国际市场面临本土品牌竞争及关税壁垒，可能削弱份额。 ：AI、自研芯片等新战略及收购可能无法实现预期回报，并分散管理层精力。 ：尽管Tim Cook长期领导卓越，但John Ternus能否延续高水平执行存在不确定性，可能影响市场信心。

总体总结

主题正文

1. ：受益于iPhone 17系列强劲需求及MacBook Neo发布，预计营收1127亿美元（共识1096亿），EPS 2.05美元（共识1.96美元）。
2. ：尽管面临内存成本大幅上涨（NAND同比+362%，DRAM同比+421%），但苹果通过库存预购、规模议价及非内存成本削减，预计F2Q毛利率达48.5%（指引中值），F3Q季节性回落至47.6%，整体好于市场担忧。
3. ：预计平均售价提升约50美元（中个位数），以对冲内存成本，同时支撑销量增长。
4. ：预计48.5%（指引区间48%-49%），经营费用186亿美元（指引184-187亿），EPS 2.05美元显著高于共识1.96美元。
5. ：预计1051亿美元（共识1023亿），同比+12%，连续第三个季度双位数增长，iPhone收入501亿美元（共识477亿），Mac收入94亿美元（共识82亿）。
6. ：预计47.6%（共识47.7%），符合季节性规律（环比下降约50bps），AI相关费用推高经营费用，EPS预计1.78美元与共识1.75美元基本持平。
7. ：Tim Cook将于2026年9月1日交棒给硬件工程负责人John Ternus，市场关注新管理层能否延续稳健执行，尤其是在AI、服务及供应链管理方面的战略连贯性。
8. ：预计将推出折叠屏iPhone，公司采取温和提价策略（ASP升至约1084美元），结合非内存成本优化及垂直整合，保护利润率的同时支撑销量。