周大福：1-3月中国内地销售有所承压，渠道调整环比改善 [太阳]事件：周大福发布2026年1-3月经营数据公告。公司2026年1-3月实现零售值（按零售点和其他
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周大福：1-3月中国内地销售有所承压，渠道调整环比改善
[太阳]事件：周大福发布2026年1-3月经营数据公告。公司2026年1-3月实现零售值（按零售点和其他渠道向顾客销售产品的最终零售值，包括增值税）同比-1.5%，其中中国内地市场同比-8.2%，中国内地以外市场同比+58.5%。
[太阳]同店销售方面，中国内地有所承压，中国内地以外表现靓丽。同店销售方面，2026年1-3月公司在中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳分别实现同比+0.2%/-5.8%/+40.1%，中国内地市场增速环比有所下降，我们认为主要系外部不确定性加剧、黄金价格处于历史高位且波动显著，对消费者购买行为造成影响；中国香港及澳门则受益于消费气氛向好以及持续强劲的客流 。
[太阳]产品结构持续改善，强化标志性产品系列推新。同店销售（直营渠道）分产品看，2026年1-3月公司在中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰分别实现同比-10.3%/+6.7%，其中定价首饰零售额占比达36.2%（同比+0.7pct），产品结构持续改善，定价首饰中珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰表现突出，均实现30%以上的零售值增长。此外，公司策略性地拓展产品类别，推出周大福配饰（CTF Accessories）及周大福家品（CTF HOME），持续创新并突破珠宝的界限，在不同生活层面触达消费者。
[太阳]渠道调整情况环比改善，计划加强国际市场开拓。线下渠道方面，2026年1-3月中国内地周大福主品牌净关门店128家，期末门店总数为5305家，直营/加盟分别占29.1%/70.9%，净关店数量较25年10-12月的230家有明显收窄。公司开启品牌转型后，全新设计门店的表现持续优于一般门店，在泰国曼谷和澳洲悉尼的核心地段新增2家全新设计门店，2月在香港广东道开设首间旗舰店，占地近1万平方英尺。
[太阳]会议要点更新： （1）有望完成此前指引：收入增速在低个位数到中个位数，毛利率在31.5%-32.5%，OPM接近20%。 （2）4月以来动销恢复：中国内地（直营、加盟）以及中国港澳门店同店均实现正增长，趋势向好。
[太阳]盈利预测：我们预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6/98.9/110.2亿港元，PE分别为12.7X/11.3X/10.1X。
[月亮]风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。
总体总结
主题正文
- 公司2026年1-3月实现零售值（按零售点和其他渠道向顾客销售产品的最终零售值，包括增值税）同比-1.5%，其中中国内地市场同比-8.2%，中国内地以外市场同比+58.5%。
- 同店销售方面，2026年1-3月公司在中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳分别实现同比+0.2%/-5.8%/+40.1%，中国内地市场增速环比有所下降，我们认为主要系外部不确定性加剧、黄金价格处于历史高位且波动显著，对消费者购买行为造成影响；
- 同店销售（直营渠道）分产品看，2026年1-3月公司在中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰分别实现同比-10.3%/+6.7%，其中定价首饰零售额占比达36.2%（同比+0.7pct），产品结构持续改善，定价首饰中珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰表现突出，均实现30%以上的零售值增长。
- 此外，公司策略性地拓展产品类别，推出周大福配饰（CTF Accessories）及周大福家品（CTF HOME），持续创新并突破珠宝的界限，在不同生活层面触达消费者。
- 线下渠道方面，2026年1-3月中国内地周大福主品牌净关门店128家，期末门店总数为5305家，直营/加盟分别占29.1%/70.9%，净关店数量较25年10-12月的230家有明显收窄。
- 公司开启品牌转型后，全新设计门店的表现持续优于一般门店，在泰国曼谷和澳洲悉尼的核心地段新增2家全新设计门店，2月在香港广东道开设首间旗舰店，占地近1万平方英尺。
- （2）4月以来动销恢复：中国内地（直营、加盟）以及中国港澳门店同店均实现正增长，趋势向好。
- [太阳]盈利预测：我们预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6/98.9/110.2亿港元，PE分别为12.7X/11.3X/10.1X。