【长江电新】海兴电力2025年年报分析：高额费用与国内毛利率压制利润，海外保持稳健增长 1、公司2025年全年营收47.7亿元，同比+1.1%；归母7.3亿元，
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【长江电新】海兴电力2025年年报分析：高额费用与国内毛利率压制利润，海外保持稳健增长
1、公司2025年全年营收47.7亿元，同比+1.1%；归母7.3亿元，同比-27.2%；扣非6.9亿元，同比-29.3%。单季度看，公司2025Q4营收14.0亿元，同比+7.1%，环比-3.1%；归母-0.03亿元，同比转亏，环比转亏；扣非-0.16亿元，同比转亏，环比转亏。
2、收入端，公司2025年全年智能配用电产品及系统收入41.69亿元，同比-7.84%；新能源产品及系统收入3.53亿元，同比+147.3%；智慧水务产品及系统收入2.05亿元，同比增长16.7倍。全年国外收入32.16亿元，同比+5.0%；国内收入15.11亿元，同比-6.5%。收入端总体稳健，海外受益于水表和新能源的贡献，整体保持增长，国内电表存在量价压力。
3、公司2025年全年毛利率达38.33%，同比-5.62pct；2025Q4单季度毛利率达34.59%，同比-4.09pct，环比-3.08pct。其中，智能配用电产品及系统毛利率达42.32%，同比-3.01pct，主要系国内降价；新能源产品及系统毛利率达1.96%，同比-2.99pct；智慧水务产品及系统毛利率达22.00%，同比+5.78pct。公司2025年全年国外毛利率达39.46%，同比-3.41pct，预计主要因毛利率较高的电表业务结构性下降；国内毛利率达36.22%，同比-9.99pct，主要系电表和国网配电产品降价影响。
4、费用端，公司2025年全年四项费用率达20.56%，同比+1.86pct，其中销售费率达10.75%，同比+2.45pct；管理费率达4.80%，同比+0.91pct；研发费率达8.25%，同比+1.66pct；财务费率达-3.23%，同比-3.15pct。2025Q4单季度四项费用率达29.50%，同比+9.35pct，环比+13.61pct，其中销售费率达13.71%，同比+6.08pct，环比+6.60pct；管理费率达5.32%，同比+1.59pct，环比+0.97pct；研发费率达9.34%，同比+3.50pct，环比+2.55pct；财务费率达1.13%，同比-1.81pct，环比+3.49pct。#Q4费用波动较大，销售、研发主要系人员扩张及Q4集中确认部分费用影响，财务费率系24年同期存在汇兑损失。
5、#公司拟以自有资金现金从关联人手中收购宁波泽联80.9524%股权，收购后宁波泽联成为公司全资子公司（100%穿透持有），主要目的为整合宁波泽联在智能水表、智慧水务系统领域的产品与技术资源，完善公司“电力+水务”全球化公用事业计量平台布局。26-28年业绩承诺分别不低于1亿元、2亿元、3亿元，未达承诺公司股东将予以补偿对等比例的交易作价。
6、短期公司因行业降价和费用扩张业绩承压，中期看海外扩张潜力仍然较大，人员主要用来补足研发和海外销售，后续有望得到体现，我们预计公司2026年归母可达9亿元，对应PE约18倍。继续推荐。
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- 【长江电新】海兴电力2025年年报分析：高额费用与国内毛利率压制利润，海外保持稳健增长
- 公司2025年全年国外毛利率达39.46%，同比-3.41pct，预计主要因毛利率较高的电表业务结构性下降；
- 国内毛利率达36.22%，同比-9.99pct，主要系电表和国网配电产品降价影响。
- 4、费用端，公司2025年全年四项费用率达20.56%，同比+1.86pct，其中销售费率达10.75%，同比+2.45pct；
- 2025Q4单季度四项费用率达29.50%，同比+9.35pct，环比+13.61pct，其中销售费率达13.71%，同比+6.08pct，环比+6.60pct；
- #Q4费用波动较大，销售、研发主要系人员扩张及Q4集中确认部分费用影响，财务费率系24年同期存在汇兑损失。
- 5、#公司拟以自有资金现金从关联人手中收购宁波泽联80.9524%股权，收购后宁波泽联成为公司全资子公司（100%穿透持有），主要目的为整合宁波泽联在智能水表、智慧水务系统领域的产品与技术资源，完善公司“电力+水务”全球化公用事业计量平台布局。
- 6、短期公司因行业降价和费用扩张业绩承压，中期看海外扩张潜力仍然较大，人员主要用来补足研发和海外销售，后续有望得到体现，我们预计公司2026年归母可达9亿元，对应PE约18倍。