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- 尽管投资者担忧AI模型（如Anthropic的Claude）可能颠覆数据软件市场，导致Snowflake股价年内下跌34%，但UBS认为这些AI风险是可控且偏低的。公司基本面向好，数据投资周期依然强劲，新推出的Cortex Code产品有望提升消费量并捕获AI价值。基于此，UBS维持“买入”评级，但由于计入AI风险，将目标价从235美元小幅下调至210美元。
本报告的核心在于，针对当前市场因担忧AI颠覆而大幅抛售Snowflake的行为，UBS通过详尽调研，得出了不同的结论：。报告认为，尽管前沿AI模型确实展现出处理数据任务的能力，但它们目前更可能成为Snowflake平台的，甚至可能通过Snowflake的新AI产品（Cortex Code）。因此，当前股价的下跌为投资者提供了一个具有吸引力的买入机会。
UBS详细梳理并评估了市场担忧的六大AI相关风险，结论是总体风险较低： ：以Claude为代表的AI模型确实能处理文本到SQL的查询，这已对Tableau、Power BI等传统BI工具构成威胁。然而，对于企业级大规模、复杂的数据仓库和分析任务，AI模型在准确性、数据上下文理解方面仍有不足，无法替代Snowflake等专业平台。相反，Snowflake推出的产品将Claude的能力深度集成到其平台中，使客户能在Snowflake生态内使用AI，这反而。 ：AI模型可以辅助完成一些ETL、数据管道构建等任务。但UBS的客户反馈显示，没有客户计划因此停用Databricks或Snowflake。相反，AI模型在这些平台上运行时性能更佳，因此这些数据工程工作负载最终仍会驱动平台消费。 ：有客户案例表明，利用AI模型优化查询可节省高达20%的Snowflake计算成本。这短期看可能减少收入，但Snowflake认为长期会鼓励客户运行更多工作负载。UBS将此视为需要监控的风险，类似于后疫情时代的“支出优化”周期。 ：英伟达正推动将数据处理迁移至GPU以获得性能优势。这可能减少对CPU算力的需求，从而潜在影响Snowflake的收入。UBS认为此风险尚处于早期阶段，且Snowflake对硬件性能提升带来的成本节约有控制权。 ：企业越来越倾向于选择AI战略与自身匹配的技术供应商。Snowflake意识到了这一点，并通过更换首席营收官、加速发布Cortex等AI产品来强化其AI叙事和销售能力，以应对微软、谷歌、Databricks等对手的竞争。 ：市场担心Anthropic或OpenAI未来可能推出直接与Snowflake竞争的一手数据产品。UBS认为目前风险较低，因两家公司均未表现出进军此市场的明确意图，且企业AI的普及更依赖于客户充分利用现有数据栈，而非推翻重建。
：Snowflake股价对应CY26E的营收倍数和自由现金流倍数分别为8.6倍和36倍。UBS认为，考虑到公司未来几年仍有望维持接近30%的营收增长，以及当前强劲的企业数据投资周期，这一估值具有吸引力。 ：UBS将12个月目标价从235美元小幅下调至210美元，主要基于对上述AI风险的考量（即使风险较低），估值基础从11倍CY27E营收调整为10倍，EV/FCF倍数从46倍调整至41倍。 ：尽管下调目标价，UBS仍维持“买入”评级。核心逻辑在于：1）AI颠覆风险被市场过度定价；2）基本面增长稳健（FY27指引显示营收增长近30%）；3）新产品Cortex Code有潜力带来额外的消费增长和营收上行空间。
：若AI模型能力（尤其在处理复杂数据任务方面）的进化速度远超预期，可能比报告预期的更早对Snowflake的核心业务构成威胁。 ：来自微软、谷歌、Databricks等云和AI巨头的竞争可能挤压Snowflake的市场份额和定价能力。 ：企业数据支出周期若放缓，或Snowflake在执行层面（如销售团队调整后）出现问题，可能导致其营收增长无法达到高预期。 ：公司仍处于亏损状态（GAAP层面），股权激励费用高昂，在利率较高或市场风险偏好下降的环境中，高增长但暂未盈利的股票估值可能持续承压。 ：客户利用AI或其他工具持续优化在Snowflake平台上的支出，可能抑制其营收增长动能。
总体总结
主题正文
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- 尽管投资者担忧AI模型（如Anthropic的Claude）可能颠覆数据软件市场，导致Snowflake股价年内下跌34%，但UBS认为这些AI风险是可控且偏低的。
- 本报告的核心在于，针对当前市场因担忧AI颠覆而大幅抛售Snowflake的行为，UBS通过详尽调研，得出了不同的结论：。
- UBS详细梳理并评估了市场担忧的六大AI相关风险，结论是总体风险较低：
- UBS认为目前风险较低，因两家公司均未表现出进军此市场的明确意图，且企业AI的普及更依赖于客户充分利用现有数据栈，而非推翻重建。
- UBS认为，考虑到公司未来几年仍有望维持接近30%的营收增长，以及当前强劲的企业数据投资周期，这一估值具有吸引力。
- ：UBS将12个月目标价从235美元小幅下调至210美元，主要基于对上述AI风险的考量（即使风险较低），估值基础从11倍CY27E营收调整为10倍，EV/FCF倍数从46倍调整至41倍。
- 核心逻辑在于：1）AI颠覆风险被市场过度定价；
- ：公司仍处于亏损状态（GAAP层面），股权激励费用高昂，在利率较高或市场风险偏好下降的环境中，高增长但暂未盈利的股票估值可能持续承压。