【恒立液压】2025年业绩点评：短期/一次性因素导致「毛利率波动、汇兑损失、存货减值」，排产需求饱满有望逐步化解短期扰动总结： 1、恒立液压2025年收入10

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【恒立液压】2025年业绩点评：短期/一次性因素导致「毛利率波动、汇兑损失、存货减值」，排产需求饱满有望逐步化解短期扰动

总结： 1、恒立液压2025年收入109.4亿，同比+16.5%，归母利润27.3亿，同比+9%；25Q4收入31.5亿，同比+28.4%，归母利润6.47亿，同比-9.8%。 2、25Q4利润的压力，主要来自于毛利率波动、汇兑损失、存货减值。我们认为，#上述波动多数来自于新工厂&新业务放量初期、低毛利的拖累、一次性大额转固的固定成本、均属于短期因素。以上因素，将随着公司业务放量、体现规模效应后得以消除。

—————————————— #一、收入及业务结构#

1、收入：25年收入109.4亿，同比+16.5%；25Q4收入31.5亿，同比+28.4%。其中，泵阀增速尤为亮眼。

2、25年挖机业务收入&利润提升：25年挖机业务收入47.6亿，同比+19.4%，占比43.7%。毛利率方面，挖机油缸、挖机泵阀马达的毛利率均实现了提升。此外，大挖泵、中大挖阀的收入增速远超平均增速（30~60%），体现公司在中大型挖机领域的份额提升。

—————————————— #二、毛利率相关讨论分析#

1、毛利率：25年毛利率41.6%，同比-1.2pp；25Q4毛利率40.6%，同比-6.1pp，环比-1.6pp。实际上，25Q4毛利与25年前三季度比基本平稳。

2、我们判断，毛利率下滑最主要因素，为#“新业务+新工厂”的放量：# ——1）精工新工厂、墨西哥工厂两座新工厂转固。#25Q4转固7.5亿（从42.5亿到50亿），导致折旧费用边际提升。 ——2）#Q4工业丝杠有一波明显放量，单季亏损规模较大，拉低了毛利率；#墨西哥工厂也因国内产能供不应求开始增加生产，同样对毛利率有负向贡献。 ——3）此外传统主业这边，我们拆解下来，#非挖油缸毛利率下滑幅度最大。而非挖油缸的下游本身很广泛，单季度毛利率出现剧烈波动也相对正常，25年也经历过类似情况。

—————————————— #三、汇兑损失、减值损失及其他科目#

1、三费率：25年三费率总计14.7%，同比-1.7pp；25Q4三费率总计13.9%，同比-5.6pp。

2、汇兑损失：25年汇兑损失-1.7亿元，24年-0.7亿元。25Q4汇兑损失-2.39亿元，24Q4为-0.72亿元，同比多亏税前利润1.67亿元。

3、减值损失：25年信用+资产减值损失-1.39亿元，24年为-0.66亿元。25Q4两项损失为-1.12亿元，24Q4为-0.42亿元，同比对亏税前利润0.7亿元。 ——25Q4产生-1.06亿元存货减值损失（前值-0.53亿元），此项为墨西哥、恒立精工，两座新工厂投产初期，#产品单位固定成本较高、导致预期销售利润低、根据会计准则计提了相应的减值风险。后续随着销量释放，相应利润率将回升、减值将冲回。

4、营业外支出：墨西哥火灾相关非常损失2600万元。

5、归母利润：25年归母27.3亿元，同比+9%；25Q4归母6.47亿元，同比-9.8%。Q4归母同比减少了0.7亿元，主要为上述汇兑损失、减值损失、营业外支出的影响。

—————————————— 投资建议：26年开年以来，公司液压件、工业传动件均排产饱满、供不应求，海外客户也持续突破。在此背景下，国内持续扩招，墨西哥加大投产，精工新设备也即将就位，多条业务线均处于马力全开状态。新工厂新业务放量的初期，会有个别季度的数据扰动，但我们看好需求饱满下、公司的竞争力强劲，利润率持续恢复。持续推荐！

总体总结

主题正文总结： 1、恒立液压2025年收入109.4亿，同比+16.5%，归母利润27.3亿，同比+9%；25Q4收入31.5亿，同比+28.4%，归母利润6.47亿，同比-9.8%。 2、25Q4利润的压力，主要来自于毛利率波动、汇兑损失、存货减值。我们认为，#上述波动多数来自于新工厂&新业务放量初期、低毛利的拖累、一次性大额转固的固定成本、均属于短期因素。以上因素，将随着公司业务放量、体现规模效应后得以消除。