- 本报告追踪显示，尽管行业补贴持续温和下降，但中国即时零售行业增长稳健，并进入以可持续发展和运营效率为重心的规范化阶段。竞争格局方面，美团在3月份从阿里巴巴和
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- 本报告追踪显示，尽管行业补贴持续温和下降，但中国即时零售行业增长稳健，并进入以可持续发展和运营效率为重心的规范化阶段。竞争格局方面，美团在3月份从阿里巴巴和京东手中夺回了显著市场份额（+2.0pp），其单均经济效益（UE）与同行的差距也在扩大，主要得益于补贴优化、平均订单价值（AOV）更快复苏以及货币化加速。瑞银股票偏好为：阿里巴巴 > 京东 > 美团，认为阿里是直接AI受益者，京东有强劲的盈利上修潜力，而美团的边际盈利改善可能成为重估催化剂。
本份瑞银（UBS）的月度跟踪报告揭示了几个关键趋势： ：中国即时零售行业在补贴政策趋于温和的背景下仍保持稳定增长，并在监管强调食品安全的驱动下，正迈向更加可持续和规范化的竞争阶段。 ：，从阿里巴巴（淘宝）和京东手中夺回份额。这一份额增长主要得益于其在优化补贴、提升用户忠诚度与订单价值、以及加速货币化方面的执行力。 ：报告在股票偏好排序上为 。看好阿里巴巴作为直接AI受益者的资源调配能力，京东因其即时零售业务亏损收窄带来的巨大盈利弹性，而美团的投资机会则在于其未来几个季度单均经济效益的季节性改善可能成为股价催化剂。
报告基于QuestMobile的App流量数据，对行业增长、竞争动态以及骑手与商户活跃度进行了深入分析。 ：3月份行业日均外卖订单量达1.22亿单，环比增长主要来自春节后商户活动恢复。值得注意的是，尽管订单增长，全行业补贴仍在“温和下降”，表明增长质量有所提升。此外，近期市场监管总局（SAMR）对平台因食品安全问题处以罚款，叠加新规将于6月生效，预计将促使行业更注重长期可持续发展和运营效率。 ： ：以骑手App花费时间作为份额变化的代理指标，，对应阿里巴巴（-1.1pp）和京东（-0.9pp）份额流失。其订单量市占率估计已提升至53%。 ：报告认为美团与同行的UE差距正在扩大，得益于： ：用户对补贴削减的敏感度降低，订单韧性更强。 ：高客户忠诚度和会员权益扩展推高了客单价和购买频率。 ：例如计划在“拼好饭”板块推出月卡券。 ：美团对第三方运力机构管理的加强、更高的订单密度和更先进的算法，使其在骑手效率（1P骑手花费时间比淘宝多32%）和商户粘性（商户花费时间占比达55%）上保持优势。 ：阿里巴巴（淘宝）正在通过增加商户承担补贴的比例来优化补贴，并寻求通过提升连锁餐厅佣金率和中小商户广告货币化率来提高整体变现率，同时平衡订单量增长。京东则未在本节被详细提及其应对措施。
报告末附有涵盖多家中概股及美股巨头的估值对比表（截至2026年4月20日）。 对于主要的三家公司：。 尽管均获“买入”评级，。其逻辑在于： ：在核心电商增长放缓的背景下，有望将资源从即时零售业务向AI领域倾斜，这不仅能抓住AI机遇，还可能加速即时零售业务亏损的收窄（管理层预期FY27/28每年减亏一半，FY29实现盈利）。 ：其盈利对即时零售业务亏损收窄高度敏感（“高盈利弹性”），随着该业务亏损收窄，预计将带来显著的盈利上修空间。 ：主要催化剂在于边际盈利的改善，特别是进入二季度后，更有利的季节性因素可能推动其单均经济效益（UE）改善，从而成为股价重估的动力。然而，其面临来自抖音在到店业务方面竞争加剧的风险。
报告在最后章节详细列出了行业及个股风险： ：包括竞争格局的演变与加剧、技术与用户偏好的快速变化、货币化前景的不确定性、获客与推广成本上升、IT系统维护、国际扩张、市场情绪变化以及监管风险。 ： ：监管政策（尤其是数据与内容）变化、宏观经济逆风、传统线下零售商的竞争压力、IT系统中断、长期投资对短期利润的压力、多平台带来的执行与管理复杂性、公司治理结构以及创始人马云不再参与管理的潜在影响。 ：盈利能力可见度低、竞争加剧、履约基础设施投资的回报不确定性、监管变化，以及业务重组期间新模式建立所需的时间可能导致投资者保持谨慎。 ：来自阿里巴巴等对手的竞争及持续大规模投资压力是其关键风险。具体包括：如果阿里为抢占关键市场持续投入，竞争可能加剧；在新业务上的投资可能超出预期地挤压其利润率；此外，还有客户支出下滑、宏观与监管环境变化、餐厅补贴减少以及行业结构性转变带来的益处有限等风险。
总体总结
主题正文
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- 本报告追踪显示，尽管行业补贴持续温和下降，但中国即时零售行业增长稳健，并进入以可持续发展和运营效率为重心的规范化阶段。
- 竞争格局方面，美团在3月份从阿里巴巴和京东手中夺回了显著市场份额（+2.0pp），其单均经济效益（UE）与同行的差距也在扩大，主要得益于补贴优化、平均订单价值（AOV）更快复苏以及货币化加速。
- 看好阿里巴巴作为直接AI受益者的资源调配能力，京东因其即时零售业务亏损收窄带来的巨大盈利弹性，而美团的投资机会则在于其未来几个季度单均经济效益的季节性改善可能成为股价催化剂。
- 值得注意的是，尽管订单增长，全行业补贴仍在“温和下降”，表明增长质量有所提升。
- ：美团对第三方运力机构管理的加强、更高的订单密度和更先进的算法，使其在骑手效率（1P骑手花费时间比淘宝多32%）和商户粘性（商户花费时间占比达55%）上保持优势。
- ：阿里巴巴（淘宝）正在通过增加商户承担补贴的比例来优化补贴，并寻求通过提升连锁餐厅佣金率和中小商户广告货币化率来提高整体变现率，同时平衡订单量增长。
- ：在核心电商增长放缓的背景下，有望将资源从即时零售业务向AI领域倾斜，这不仅能抓住AI机遇，还可能加速即时零售业务亏损的收窄（管理层预期FY27/28每年减亏一半，FY29实现盈利）。
- ：监管政策（尤其是数据与内容）变化、宏观经济逆风、传统线下零售商的竞争压力、IT系统中断、长期投资对短期利润的压力、多平台带来的执行与管理复杂性、公司治理结构以及创始人马云不再参与管理的潜在影响。