美股云计算近期交易有边际变化～ 北美云计算：增长前景逐渐清晰，Capex ROI担忧迎来缓解 #Anthropic营收爆发+毛利率或低于乐观预期、带来云计算庞大
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美股云计算近期交易有边际变化～ 北美云计算：增长前景逐渐清晰，Capex ROI担忧迎来缓解
#Anthropic营收爆发+毛利率或低于乐观预期、带来云计算庞大需求。Anthropic的年化收入ARR已经从25年底的90亿美元提升至26年4月初的300亿，若保持月度环比增长趋势，26年底将冲击800-1000亿的区间，带来庞大算力需求。其次，25年11月市场预期的Anthropic的26年毛利率将为63%，但当前公司将Claude Enterprise从“高额固定付费席位为主”修改为“低月费+按实际用量付费”，侧面反映当前Tokens调用下对公司毛利率的压力，预计其实际推理算力成本明显高于此前乐观假设。
#Anthropic与Coreweave达成多年云服务协议、反映其算力需求从CSP向Neocloud溢出。此前市场担心CSP庞大的AI Capex长周期运营下的ROI，但从目前谷歌云、AWS 26年即将交付的容量来看，仍难以满足Anthropic的算力需求，使得其在26年4月首次开始与CSP之外的新云达成云服务采买合作。也即谷歌云和亚马逊AWS短期内仍有刚性算力供需缺口。
#AI云计算供需关系紧张程度加剧为短期边际变化，但中长期CSP的AI PaaS生态构建、提供AI推理阶段云弹性+更高云服务质量将对其AI云商业模式和盈利稳定性改善具有更重要的意义。持续关注CSP提供的算力溢价程度+大模型API调用中来自CSP平台渠道的占比。
#1）重点关注谷歌云（此前市场已有增长加速共识）和亚马逊AWS（预期低、Project Rainier自25Q4后大规模向Anthropic交付）。目前彭博一致预期亚马逊AWS 26Q1营收增速为25-26%，亚马逊26年4月年度股东信指出AWS AI云ARR达到150亿；我们预计AWS有望在后续持续上修26年营收增速预期。2）Coreweave等Neocloud短期将迎来算力供需关系紧张下的盈利弹性，但缺乏丰富而高质量的云生态下中长期利润率担忧仍在。
总体总结
主题正文
- Anthropic的年化收入ARR已经从25年底的90亿美元提升至26年4月初的300亿，若保持月度环比增长趋势，26年底将冲击800-1000亿的区间，带来庞大算力需求。
- 其次，25年11月市场预期的Anthropic的26年毛利率将为63%，但当前公司将Claude Enterprise从“高额固定付费席位为主”修改为“低月费+按实际用量付费”，侧面反映当前Tokens调用下对公司毛利率的压力，预计其实际推理算力成本明显高于此前乐观假设。
- 此前市场担心CSP庞大的AI Capex长周期运营下的ROI，但从目前谷歌云、AWS 26年即将交付的容量来看，仍难以满足Anthropic的算力需求，使得其在26年4月首次开始与CSP之外的新云达成云服务采买合作。
- #AI云计算供需关系紧张程度加剧为短期边际变化，但中长期CSP的AI PaaS生态构建、提供AI推理阶段云弹性+更高云服务质量将对其AI云商业模式和盈利稳定性改善具有更重要的意义。
- #1）重点关注谷歌云（此前市场已有增长加速共识）和亚马逊AWS（预期低、Project Rainier自25Q4后大规模向Anthropic交付）。
- 目前彭博一致预期亚马逊AWS 26Q1营收增速为25-26%，亚马逊26年4月年度股东信指出AWS AI云ARR达到150亿；
- 我们预计AWS有望在后续持续上修26年营收增速预期。
- 2）Coreweave等Neocloud短期将迎来算力供需关系紧张下的盈利弹性，但缺乏丰富而高质量的云生态下中长期利润率担忧仍在。