❗️【天风汽车】键邦股份董事长调研更新推荐：排产饱和验证下游景气度，产品涨价+原材料大概率跌价，有望超预期 - 0419 ——————————— 🌟核心观点：与
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❗️【天风汽车】键邦股份董事长调研更新推荐：排产饱和验证下游景气度，产品涨价+原材料大概率跌价，有望超预期 - 0419 ——————————— 🌟核心观点：与董事长交流后，验证了下游需求很好、当前格局优质、产品价格策略等几个核心点，我们认为涨价逻辑极优，且业绩有望超预期。
1️⃣市场对于赛克环节的产能紧迫度存疑，而我们认为：赛克的缺是绝缘漆领域的需求的中长期高增带来的，而非传统领域的周期波动。3月赛克出货量超3000吨（对应年化已满产水平），全年出货量从3万吨上修至3.1-3.2万吨，其中，预计绝缘漆领域赛克出货2万吨，23-26年复合增速超40%，占比从30%提升至65%。#下游客户锁单已至7月份，对赛克的需求和涨价的接受度都很高。
2️⃣市场对于客户对涨价接受度存疑，而我们认为：1）赛克占下游绝缘漆厂商成本约10%，而客户端盈利能力出色，#对成本敏感性很低。2）公司在赛克产品全球市占率80%，其中绝缘漆领域为国内独供，核心竞争力为赛克分解温度稳定280℃（行业标准260℃，且友商难以达到），是唯一能满足高端漆包线需求的供应商，#意味着缺电下游带动耐热绝缘漆用量增长，公司是国内唯一具有供应能力的厂商。
3️⃣市场对于赛克涨价的持续性存疑，而我们认为：①绝缘漆赛克产品本身价格较PVC领域高10%+，纯产品结构变化就能带动均价上升；②核心是需求好，所以交付价格仍在上涨中。③假设原油价格下跌，赛克主要原料环氧乙烷价格也将下跌，公司策略将会是挺价，进一步打开利润空间。
投资逻辑：我们预计26-28年归母净利润2.1/3.7/5.1亿元（较前次预测小幅上调），同比+60%/+74%/+38%。需明确#若原油价格下跌，利润将实现超预期释放。公司历史估值基本在20倍以上，中枢为25倍，考虑后续业绩的成长性，给27年25倍估值，对应93亿市值，目前54%空间。
总体总结
主题正文
- 🌟核心观点：与董事长交流后，验证了下游需求很好、当前格局优质、产品价格策略等几个核心点，我们认为涨价逻辑极优，且业绩有望超预期。
- 3月赛克出货量超3000吨（对应年化已满产水平），全年出货量从3万吨上修至3.1-3.2万吨，其中，预计绝缘漆领域赛克出货2万吨，23-26年复合增速超40%，占比从30%提升至65%。
- 2）公司在赛克产品全球市占率80%，其中绝缘漆领域为国内独供，核心竞争力为赛克分解温度稳定280℃（行业标准260℃，且友商难以达到），是唯一能满足高端漆包线需求的供应商，#意味着缺电下游带动耐热绝缘漆用量增长，公司是国内唯一具有供应能力的厂商。
- 3️⃣市场对于赛克涨价的持续性存疑，而我们认为：①绝缘漆赛克产品本身价格较PVC领域高10%+，纯产品结构变化就能带动均价上升；
- ②核心是需求好，所以交付价格仍在上涨中。
- ③假设原油价格下跌，赛克主要原料环氧乙烷价格也将下跌，公司策略将会是挺价，进一步打开利润空间。
- 投资逻辑：我们预计26-28年归母净利润2.1/3.7/5.1亿元（较前次预测小幅上调），同比+60%/+74%/+38%。
- 需明确#若原油价格下跌，利润将实现超预期释放。