【广发电新】许继电气点评：交付节奏+降价影响近期业绩，经营拐点渐行渐近 #25年报&26Q1财务情况：# 25年收入150亿元，同比-12.3%，归母净利润11
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【广发电新】许继电气点评：交付节奏+降价影响近期业绩，经营拐点渐行渐近
#25年报&26Q1财务情况：# 25年收入150亿元，同比-12.3%，归母净利润11.7亿元，同比+4.5%，毛利率23.4%，同比+2.6pct，净利率8.8%，同比+1.2pct。 26Q1收入24亿元，同比+1.3%，归母净利润1.1亿元，同比-46.5%，毛利率19.0%，净利率5.3%。
25年分业务来看： #①智能变配电系统# 收入41亿元，同比-13%，结合行业变化来看，或受配电履约速度影响，毛利率29.5%，同比+5.3pct； #②智能电表# 收入39亿元，同比+2%，毛利率21.2%，同比-3.5pct，主要系中标均价下滑； #③智能中压供用电设备# 收入32亿元，同比-6%，预计同样受履约速度影响，毛利率22.1%，同比+3.3pct； #④直流输电系统# 收入10亿元，同比-29%，主要系确收项目偏少的阶段性影响，毛利率32.7%，同比+1.8pct； #⑤新能源及系统集成# 收入14亿元，同比-42%，毛利率13.8%，同比+5.7pct，公司主动压降工程总包业务； #⑥充换电设备及其它# 收入14亿元，同比+8%，毛利率17.1%，同比+2.9pct。
#Q1业绩承压原因：# 主要系前期低价中标的智能电表和部分配网区域联采产品订单在Q1部分确认收入，毛利率同比-4.5pct。
#后续看点：# ①“十五五”特高压规划项目加快推进，公司在手订单充沛；②电网加码配电建设，公司配电收入占比高，核心受益。③配网区域联采“短空长多”，头部公司市占率有望提升，25H2中标价亦有所修复。④布局HVDC、开展SST产品研发，有望受益AIDC建设浪潮。
#盈利预测与投资建议。预计26-28年归母净利润13.85/17.11/19.96亿元，同比+18.7%/+23.6%/+16.6%。参考可比公司，给予公司26年归母净利润25x PE，对应合理价值33.99元/股，维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 25年收入150亿元，同比-12.3%，归母净利润11.7亿元，同比+4.5%，毛利率23.4%，同比+2.6pct，净利率8.8%，同比+1.2pct。
- 26Q1收入24亿元，同比+1.3%，归母净利润1.1亿元，同比-46.5%，毛利率19.0%，净利率5.3%。
- #①智能变配电系统# 收入41亿元，同比-13%，结合行业变化来看，或受配电履约速度影响，毛利率29.5%，同比+5.3pct；
- #③智能中压供用电设备# 收入32亿元，同比-6%，预计同样受履约速度影响，毛利率22.1%，同比+3.3pct；
- #④直流输电系统# 收入10亿元，同比-29%，主要系确收项目偏少的阶段性影响，毛利率32.7%，同比+1.8pct；
- #Q1业绩承压原因：# 主要系前期低价中标的智能电表和部分配网区域联采产品订单在Q1部分确认收入，毛利率同比-4.5pct。
- 预计26-28年归母净利润13.85/17.11/19.96亿元，同比+18.7%/+23.6%/+16.6%。
- 参考可比公司，给予公司26年归母净利润25x PE，对应合理价值33.99元/股，维持“买入”评级。