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本报告为七家半导体公司（STX, TER, KLAC, PI, QCOM, ENTG, WDC）提供了季度业绩预览和展望更新。核心观点包括：1) 对Teradyne（TER）和Entegris（ENTG）持积极看法，大幅上调目标价，主要基于AI驱动的测试需求增长和材料业务复苏；2) 对硬盘制造商希捷（STX）和西部数据（WDC）上调目标价但维持“中性”评级，认为其短期受益于超大规模客户需求，但市场当前估值未能充分反映其固有的周期性风险；3) 对高通（QCOM）持谨慎态度，下调目标价，主要因智能手机市场疲软和份额压力；4) 对KLA（KLAC）和Impinj（PI）维持中性评级，尽管上调了KLAC目标价，但认为其增长前景相对同业（如AMAT、LRCX）缺乏优势，而对PI则担忧其零售终端市场的疲软执行风险。

瑞银（UBS）此次发布的半导体行业报告，集中对七家即将发布财报的公司进行了业绩预览与展望更新。报告整体传达的核心信息是：。分析师对不同子板块的看法存在显著差异：，如和，因其受益于AI硬件复杂性提升带来的“测试一切”趋势和材料需求，均给予“买入”评级并大幅上调目标价。，如和。报告承认超大规模云厂商的需求支撑了短期业绩和现金流，但强烈质疑市场将HDD股票视为“非周期性”资产的定价逻辑，认为其估值已处于周期顶部，风险正在积聚。，如和。QCOM面临智能手机需求疲软和内存成本上涨的双重压力；PI则受限于零售消费环境的不确定性和自身执行问题。报告的核心建议是：在当前时点，投资者应优先选择与AI建设相关的、具备更好周期性上行弹性的半导体资本设备和材料公司，而非看似稳定但估值已高的传统周期股。

报告对七家公司的分析与预期调整如下：

：：最看好的标的之一。认为市场严重低估了测试市场的总规模（TAM），主要由于AI时代硅片价值量提升，行业正转向“测试一切”的模式，测试环节从成本项变为关键赋能环节。：预计TER将在2026年底前开始向英伟达（NVDA）数据中心业务供货，到2028年可能占据英伟达35-40亿美元测试TAM的40-50%份额。因此大幅上调2026-2028年每股收益（EPS）预期及目标价至440美元。：下半年业绩走势，以及来自亚马逊Trainium和英伟达网络需求的持续性。：：看好其作为半导体材料供应商在行业复苏和AI驱动供应链超级周期中的受益地位。：预计2027年营收将接近40亿美元，毛利率提升至接近50%（较当前水平提升600-700个基点），驱动每股收益超过5美元。上调目标价至185美元。：毛利率扩张路径（通过制造整合）以及原材料成本波动的暂时性影响。

：：认可行业进入AI驱动的晶圆厂设备（WFE）超级周期，KLA将受益。但对其持续获得市场份额的能力表示怀疑，认为在光刻份额下降的背景下，其增速可能不及应用材料（AMAT）和拉姆研究（LRCX）等薄膜设备同行。：基于对2027年WFE规模达到2000亿美元的乐观判断，上调EPS预期和目标价至1835美元，但明确表示更偏好AMAT或LRCX。：：。一方面，基于持续的超大规模客户需求，上调了近期业绩预测和目标价（STX至515美元，WDC至350美元）。另一方面，。：市场当前给予HDD股票的估值（STX 27倍，WDC 27倍远期市盈率）已远高于历史周期峰值，仿佛认为它们已不再具有周期性。UBS认为这是危险的误判。客户在需求见顶前可能会加倍订购HDD产能，一旦需求放缓，HDD公司的营收和盈利将“断崖式下跌”。因此，尽管短期看好，但基于负面的长期结构性看法和过高的估值，维持“中性”评级，并建议投资者通过美光（MU）和半导体设备股来获取AI建设的周期性敞口。

：：基本面持续恶化。主要风险包括：全球智能手机需求疲软（UBS下调2026年预测）、内存价格上涨侵蚀毛利率、苹果（AAPL）和三星的份额压力，以及与华为的专利授权（QTL）谈判不确定性。：下调近期营收和EPS预测，并将目标价从160美元下调至150美元。长期积极因素在于数据中心（AI250等）的机会，但尚未体现在当前路线图中。：：公司股价可能已过度调整，但零售/消费电子背景依然疲软，且公司的增长机会属于长期性质，短期缺乏催化剂。：维持营收、EPS预测和155美元的目标价不变。认为6月季度是管理层重建信誉的关键一步，需关注其供应链执行是否改善。

公司评级新目标价旧目标价变动核心估值逻辑/调整原因

买入 $440 $325 +35% SOTP估值，核心测试业务采用37倍市盈率（原30倍），反映测试强度和英伟达份额预期提升。

买入 $185 $150 +23% 采用34倍市盈率（原29倍）乘以2027年EPS 5.32美元，估值向受益于AI超级周期的半导体材料/设备同业看齐。

中性 $1,835 $1,575 +17% 采用28倍市盈率（原27倍）乘以2027年EPS 66.59美元，反映对AI WFE超级周期的认可，但仍更偏好同业。

中性 $515 $440 +17% 采用14倍市盈率（原15倍，与标普500长期平均一致）乘以2027/28年平均EPS 35.40美元。估值上调源于盈利预测提升，但倍数下调反映周期性担忧。

中性 $155 $155 不变基于1.3倍PEG和42%的长期EPS增速，给予53倍市盈率，乘以2027年EPS 2.94美元。估值与高增长fabless同业一致。

中性 $150 $160 -6% 采用14倍市盈率乘以2024-28年平均EPS 10.76美元（原11.37美元），反映对智能手机业务的更谨慎展望。

中性 $350 $285 +23% 与STX逻辑一致，采用14倍市盈率（原15倍）乘以2027/28年平均EPS 24.22美元。盈利预测上调但倍数谨慎。

：全球宏观经济下行、通胀或地缘政治冲突（如报告提及的伊朗冲突）可能导致企业IT支出和消费者电子产品需求不及预期，影响包括PI、QCOM及存储公司在内的广泛半导体需求。：报告重点强调了HDD（STX, WDC）乃至整个半导体设备（WFE）行业存在周期性下滑的风险。一旦超大规模云厂商的资本开支放缓或需求饱和，相关公司的营收和利润将面临大幅回调，而当前市场估值可能未充分计价此风险。：：在疲软的零售环境中面临执行风险，过去两个财年3月季度的供应链管理问题损害了信誉。：在智能手机市场面临联发科（Mediatek）的竞争压力，同时与苹果的合作关系及专利授权费率存在不确定性。：在激烈的WFE市场竞争中，面临份额被AMAT、LRCX等侵蚀的风险，特别是在内存投资回暖时。：内存价格上涨（影响QCOM等）和原材料成本波动（影响ENTG）可能侵蚀毛利率。同时，技术路线变化（如HDD向NAND的长期替代）构成结构性威胁。：报告明确指出，部分公司（尤其是STX和WDC）的估值已处于或超过历史周期峰值。如果未来业绩增长无法兑现或出现周期性拐点，股价面临显著的估值回调压力

总体总结

主题正文

核心观点包括：1) 对Teradyne（TER）和Entegris（ENTG）持积极看法，大幅上调目标价，主要基于AI驱动的测试需求增长和材料业务复苏；
1. 对硬盘制造商希捷（STX）和西部数据（WDC）上调目标价但维持“中性”评级，认为其短期受益于超大规模客户需求，但市场当前估值未能充分反映其固有的周期性风险；
1. 对KLA（KLAC）和Impinj（PI）维持中性评级，尽管上调了KLAC目标价，但认为其增长前景相对同业（如AMAT、LRCX）缺乏优势，而对PI则担忧其零售终端市场的疲软执行风险。
报告的核心建议是：在当前时点，投资者应优先选择与AI建设相关的、具备更好周期性上行弹性的半导体资本设备和材料公司，而非看似稳定但估值已高的传统周期股。
：预计TER将在2026年底前开始向英伟达（NVDA）数据中心业务供货，到2028年可能占据英伟达35-40亿美元测试TAM的40-50%份额。
因此，尽管短期看好，但基于负面的长期结构性看法和过高的估值，维持“中性”评级，并建议投资者通过美光（MU）和半导体设备股来获取AI建设的周期性敞口。
主要风险包括：全球智能手机需求疲软（UBS下调2026年预测）、内存价格上涨侵蚀毛利率、苹果（AAPL）和三星的份额压力，以及与华为的专利授权（QTL）谈判不确定性。
一旦超大规模云厂商的资本开支放缓或需求饱和，相关公司的营收和利润将面临大幅回调，而当前市场估值可能未充分计价此风险。

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