- 花旗预测腾讯2026年第一季度营收将稳健增长（同比+9.9%），主要受坚韧的游戏（受益于春节季节性）和广告业务驱动。但AI相关研发及营销支出增加，将导致营业
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- 花旗预测腾讯2026年第一季度营收将稳健增长（同比+9.9%），主要受坚韧的游戏（受益于春节季节性）和广告业务驱动。但AI相关研发及营销支出增加，将导致营业利润增长基本持平。混元3.0的发布及与微信生态的整合是未来关键看点。维持“买入”评级，目标价小幅调整至783港元，认为其估值具有吸引力，且AI布局有望增强。
花旗（Citi）发布了对腾讯控股2026年第一季度（1Q26）的业绩预览报告。核心观点是：。具体而言，报告预计一季度营收在游戏和广告业务的驱动下将保持近10%的同比增长，显示出核心业务的韧性。然而，由于公司在人工智能（AI）领域持续加大研发（R&D）、营销（G&A）等投入，营业利润增长预计将基本持平。报告维持对腾讯的“买入”评级，小幅下调目标价至783港元，认为当前估值具有吸引力，并看好即将发布的“混元3.0”大模型及其在微信生态内的应用将强化公司的长期AI战略定位。
- 2026年第一季度业绩预览 ：花旗预计腾讯1Q26总营收为1979亿元人民币，同比增长9.9%；非GAAP净利润为672亿元人民币，同比增长9.7%，利润率约34%。此预测略低于彭博一致预期（营收1990亿，净利润675亿）。 ： ：预计总收入同比增长11.7%，达664亿元。其中国内游戏（+10%）受益于《》、《》、《》等核心产品的春节强势表现；国际游戏（+16%）则受《》和《》等驱动。 ：预计收入同比增长17%至373亿元，主要得益于视频号广告加载量的增加和eCPM（每千次展示收入）的改善。 ：预计收入增长8.5%至596亿元，其中云服务收入预计增长25%至125亿元。 ：尽管毛利预计同比增长10.7%，快于营收增速，但非GAAP营业利润预计仅增长0.4%。利润率下滑主要归因于公司在AI相关领域的战略性开支增加。
- 人工智能战略的最新进展 报告详细梳理了腾讯2026年初以来在AI和云计算领域的密集产品发布，显示出其加速AI布局的决心： ：开源了混元图像模型3.0-Instruct；推出了代码助手CodeBuddy 2.0、全场景AI智能体WorkBuddy（已集成至微信小程序）、企业级智能体开发平台ADP和ClawPro等。 ：QQ平台已向实名用户开放AI智能体（OpenClaw）功能；混元大模型升级为“Token Hub”，整合了深言、MiniMax、Kimi等多方模型。 ：预计于4月发布。花旗认为，HY3将在推理和多模态能力上有显著升级，未来将深度集成至微信、QQ、元宝等核心产品中，旨在成为腾讯生态系统内的“功能型模型”，为用户提供生产力工具，并为企业客户提供定制化的智能体解决方案。这是市场关注的焦点，也是报告认为影响未来股价走势的关键变量。
- 游戏业务管线与展望 ：一季度腾讯在国内iOS畅销榜占据主导地位，《》、《》、《》等持续位居前列。新上线的《》表现亮眼，一度登顶下载榜和畅销榜。 ：旗舰开放世界游戏《》已于4月在PC和移动端上线，并迅速登顶下载榜。开发团队正根据玩家反馈积极优化。 ：报告列出了多达97款在研移动游戏，其中55款已获版号。预计2026年还将有《》、《彩虹六号：攻势》（国服）等多款重点产品测试或上线，为游戏收入提供长期动力。
：花旗采用分类加总估值法（SOTP），对游戏、广告、社交网络、金融科技、云服务及投资组合分别给予12倍、22倍、25倍、15倍市盈率（P/E）及5倍市销率（P/S），并对上市投资组合给予30%折价。 ：基于2027年预测，将目标价从787港元小幅下调至。这主要反映了因AI支出增加而对未来几年非GAAP净利润预测的微调（2026-2028年净利预测下调1.3%-2.2%）。新目标价对应约23.2倍2026年预测市盈率和20.9倍2027年预测市盈率。 ：。理由是当前估值具有吸引力，且相信混元3.0和微信智能体AI的进展将巩固腾讯在AI领域的战略地位。
报告明确指出以下可能阻碍股价达到目标价的下行风险： ：PC端核心游戏收入可能出现快于预期的下滑。 ：新推出的移动游戏市场表现不及预期。 ：《》的排名和增长势头减弱。 ：中国经济进一步放缓，可能负面影响广告主预算和需求。 ：互联网或游戏行业的监管政策发生不利变化。 ：高昂的AI投入未能转化为相应的商业化成果或竞争壁垒。 ：在AI、云服务、游戏等领域面临来自其他科技巨头的激烈竞争。
总体总结
主题正文
- 具体而言，报告预计一季度营收在游戏和广告业务的驱动下将保持近10%的同比增长，显示出核心业务的韧性。
- 然而，由于公司在人工智能（AI）领域持续加大研发（R&D）、营销（G&A）等投入，营业利润增长预计将基本持平。
- ：预计收入同比增长17%至373亿元，主要得益于视频号广告加载量的增加和eCPM（每千次展示收入）的改善。
- ：预计收入增长8.5%至596亿元，其中云服务收入预计增长25%至125亿元。
- ：尽管毛利预计同比增长10.7%，快于营收增速，但非GAAP营业利润预计仅增长0.4%。
- 花旗认为，HY3将在推理和多模态能力上有显著升级，未来将深度集成至微信、QQ、元宝等核心产品中，旨在成为腾讯生态系统内的“功能型模型”，为用户提供生产力工具，并为企业客户提供定制化的智能体解决方案。
- 预计2026年还将有《》、《彩虹六号：攻势》（国服）等多款重点产品测试或上线，为游戏收入提供长期动力。
- ：花旗采用分类加总估值法（SOTP），对游戏、广告、社交网络、金融科技、云服务及投资组合分别给予12倍、22倍、25倍、15倍市盈率（P/E）及5倍市销率（P/S），并对上市投资组合给予30%折价。