- 报告核心探讨了由能源价格上涨引发的再通胀环境对中国股市的影响。高盛认为，1%-3%的通胀区间对股市估值最为有利，并基于“更长期高能源价格”的预期，将能源板块

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• 报告核心探讨了由能源价格上涨引发的再通胀环境对中国股市的影响。高盛认为，1%-3%的通胀区间对股市估值最为有利，并基于“更长期高能源价格”的预期，将能源板块评级上调至标配，同时将食品饮料板块下调至低配。报告指出，近期市场（MSCI中国/沪深300）反弹约2%，一季度GDP及工业产值超预期，但零售销售不及预期。南向资金持续流入，一季度达310亿美元。

本次高盛中国周报的核心议题是 。报告通过历史数据分析和现状评估，得出以下主要结论： ：对于中国股市估值而言，1%-3%的温和通胀区间（CPI与PPI的平均值）最为有利。 ：再通胀对不同行业的影响截然不同。上游原材料和能源板块通常直接受益于价格上涨，而中下游消费板块可能因成本压力和利润空间挤压而承压。 ：基于对“更长期高能源价格”的预期，高盛将，同时将，形成了“上游再通胀受益者”与“利润率有韧性的消费防御者”并重的“战略杠铃”配置思路。 ：近期中国股市（MSCI中国/沪深300）延续反弹，单周上涨约2%。一季度宏观经济数据显示增长（GDP +5.0%）和工业产出（+5.7%）超预期，但消费（零售销售 +1.7%）略显疲软。

1. 历史复盘：PPI上行周期中的股市表现 报告复盘了2002年以来的五次主要PPI上行周期。历史数据显示，在PPI上行期间，中国股市（以MSCI中国和沪深300为代表）多数时候录得正回报，平均周期为24个月。其中，由需求侧驱动（如2002-04年、2009-11年）或供给侧改革驱动（如2016-17年）的周期中，市场表现更为强劲。这表明，在特定的驱动因素下，再通胀可以与股市上涨共存。
2. 通胀与估值的关系 ：报告构建的模型显示，当通胀（CPI与PPI的平均值）处于 的范围内时，MSCI中国的股本成本（ICOE）相对较低，对应着更高的合理估值水平。 ：较低的10年期实际利率（名义利率减通胀）同样与较高的股市估值（12个月前瞻市盈率）显著正相关。
3. 行业层面的损益分析 ：PPI上涨与大多数行业的营收增长呈正相关，尤其是能源、材料和工业等上游周期板块。然而，。对于能源、材料等板块，PPI上涨能直接增厚利润；但对于消费必需品等板块，PPI-CPI剪刀差扩大可能挤压其利润率，导致增收不增利。 ：报告通过多维度指标（如业绩与PPI相关性、营收/利润与PPI相关性、经营杠杆、估值空间等）对所有中国行业进行了排序。板块在再通胀周期中表现通常较好，而等板块则相对靠后。
4. 高盛的“战略杠铃”配置 面对再通胀环境，高盛建议采用“战略杠铃”配置策略： ：主要包括能源、材料及部分工业公司，这些企业能直接受益于商品价格上涨和营收扩张。 ：选择那些在成本压力下仍能保持较好利润率的必选消费或具备定价能力的消费品公司。
5. 近期市场与盈利观察 ：过去一周，市场风格偏向成长和消费。房地产、新经济板块领涨，而能源、必需消费和“深度价值”板块相对落后。 ：截至4月17日，约76%的中国上市公司（按市值计）已发布2025年年报，整体盈利同比增长15%。2026年一季报刚刚开始，目前披露样本较少，初期数据显示盈利同比大幅增长（+91%），但主要受低基数影响。 ：市场共识预计MSCI中国和沪深300在2026/27年的每股收益（EPS）增速分别为17%/17%和23%/13%。高盛自身的自上而下预测（12%/14% for MXCN， 16%/12% for CSI300）略低于市场共识。

：高盛给出MSCI中国指数12个月目标为81点（潜在上涨空间17%），沪深300指数12个月目标为5000点（潜在上涨空间6%）。 ： ：材料、零售、科技硬件、媒体娱乐、保险。 ：汽车、消费服务、资本品、多元金融、医疗设备与服务、能源、公用事业、银行、半导体。 ：食品饮料、电信服务、房地产、耐用消费品、运输。

：能源和商品价格的未来走势是核心变量。若价格上涨过快、过猛，可能严重侵蚀中下游企业利润，并引发更严厉的宏观调控，对整体股市不利。 ：最新数据显示生产强、消费弱的格局仍在延续。如果内需，特别是消费，不能有效复苏，企业盈利的可持续性将面临挑战。 ：美国对华关系（报告中的“美中关系晴雨表”读数为48，处于中性偏负面区间）以及美国可能的关税政策调整（如退还部分IEEPA关税）可能影响市场情绪和部分行业。 ：当前市场盈利预期依然较高，如果未来经济数据或公司财报不及预期，可能引发盈利预测的集体下修，从而压制估值。

总体总结

主题正文

1. • 报告核心探讨了由能源价格上涨引发的再通胀环境对中国股市的影响。
2. 高盛认为，1%-3%的通胀区间对股市估值最为有利，并基于“更长期高能源价格”的预期，将能源板块评级上调至标配，同时将食品饮料板块下调至低配。
3. 上游原材料和能源板块通常直接受益于价格上涨，而中下游消费板块可能因成本压力和利润空间挤压而承压。
4. ：基于对“更长期高能源价格”的预期，高盛将，同时将，形成了“上游再通胀受益者”与“利润率有韧性的消费防御者”并重的“战略杠铃”配置思路。
5. 一季度宏观经济数据显示增长（GDP +5.0%）和工业产出（+5.7%）超预期，但消费（零售销售 +1.7%）略显疲软。
6. 2026年一季报刚刚开始，目前披露样本较少，初期数据显示盈利同比大幅增长（+91%），但主要受低基数影响。
7. 若价格上涨过快、过猛，可能严重侵蚀中下游企业利润，并引发更严厉的宏观调控，对整体股市不利。
8. ：美国对华关系（报告中的“美中关系晴雨表”读数为48，处于中性偏负面区间）以及美国可能的关税政策调整（如退还部分IEEPA关税）可能影响市场情绪和部分行业。